固定收益周报：经济复苏仍需加大需求动能

贷款需求收缩,银行景气度回落。2022 年二季度贷款需求指数从一季度72.3%下跌至56.6%,环比回落15.8pct。分行业来看,制造业贷款需求下跌较快,环比下滑10.7pct;房地产贷款指数环比下降5.7pct。分企业规模来看,受疫情影响,小微企业贷款需求冲高回落,跌幅显著高于大、中型企业8.9pct 和9.5pct。随着贷款需求回落,银行业景气指数回至2020 年9 月水平;银行盈利指数环比回落5.3 个百分点。总体来看,二季度实体经济贷款需求收缩,银行景气度回落。银行家对三季度货币政策宽松预期比重提高了12.7pct,可见下半年央行依然会加大稳健货币政策实施力度,以稳定宏观经济大盘。

    企业“供强需弱”特征明显。外需先于国内订单反弹,2022 年二季度出口订单指数环比上升0.1pct;内需因整个二季度疫情防控,国内订单指数环比下降0.5pct。但整体来看与2021 年3 月差距不大,企业销货款回笼指数继续下滑3.5pct 为59.9%,企业盈利指数环比上升1.9pct,但比去年同期下降9.5pct;受大宗商品价格影响,原材料购进价格环比上升1pct,比去年同期下降9.5pct;产品销售价格环比下降1.2pct,比去年同期下降9.7pct, 可见在内外需低迷背景下,企业家对未来经济发展信心还未企稳,企业经营前景依然不容乐观,经济复苏仍需加大需求动能。

    居民储蓄意愿依然较强。2022年二季度 45.6%的居民认为“形势严峻,就业难”,在就业感受调研中这一比例占比最高。居民当期收入感受指数环比回落5.7pct,收入信心指数创新低。就业和收入双双下滑,导致居民消费和投资意愿不强,储蓄意愿回升明显。其中,倾向于“更多储蓄”居民较上季回升3.6pct。三季度居民支出前四位分别为教育、医疗保健、大额商品、社交文化和娱乐,旅游意愿自2019年6月(33.6%)排名第一以来下滑至15.2%,仅高于保险(13.9%)。随着各地稳经济政策出台和防疫政策调整,有助于提振消费者信心。

    投资建议

    经济复苏仍需加大需求动能。随着各地稳经济政策出台和防疫政策调整,二季度经济触底回升,呈现加快修复趋势,但经济整体 “供强需弱”特征明显,居民就业感受与收入预期回落,消费和投资意愿不强,储蓄意愿回升明显,企业短期受制于需求疲软,贷款需求疲软,微观主体对经济未来信心亟待回升。经济复苏仍需加大需求动能,下半年在一系列稳经济稳就业政策刺激下,经济底和金融底已现, 货币政策将继续维持宽松预期,资本市场在经历快速情绪修复后,有望迎来第二阶段估值修复,利率债整体承压,转债迎来配置机会。

    风险提示

    地缘政治风险;美联储加息步伐超预期;国内经济增速不及预期;全球通胀超市场预期;上市公司业绩不及预期;市场波动超市场预期。