债市聚焦系列:万亿养老资金或将注入公募

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/章立聪 日期:2022-07-04

  2022 年6 月24 日,证监会研究起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》(下文简称《暂行规定》),中证登也发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金信息平台运作管理暂行办法(征求意见稿)》,政策密集发布,个人养老金制度加速落地趋势越发明显,这些政策有哪些重点?会给市场带来哪些影响?

       出台背景:我国老龄化进程加速,保障“老有所养”成为当今社会关注的重点之一。目前我国养老效仿国际做法建立了三支柱体系。近年来,我国基本养老保险金收入增速已经开始放缓且开始低于其支出增速,急需第三支柱补位。在国务院办公厅2022 年4 月1 日发布《关于推动个人养老金发展的意见》的基础上,证监会研究起草了《暂行规定》。

       主要内容:《暂行规定》共6 章30 条,主要内容包括对基金管理人、基金销售机构和可投资产品的基本要求,未来将根据《意见》分步实施、选择部分城市先试行1 年再逐步推开。其中重点是明确了在试行阶段,拟优先纳入最近4 个季度末规模不低于5000 万元的养老目标基金。对于基金销售机构,明确了需要满足以下条件才可以申请:最近4 个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200 亿元,其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50 亿元。

       养老目标基金成长历程回顾:2018 年3 月,证监会推出了《养老目标证券投资基金指引(试行)》,养老目标基金正式成立。 2018 年底,养老目标基金资产净值仅为55 亿元,在2021 年底已经达到1101 亿,年度复合增长率高达171%。2022 年一季度受到权益市场波动影响,净资产有所回落至1036 亿,其中目标风险基金规模为877 亿,目标日期基金由于生命周期投资曲线在国内受众较窄,规模仅为159 亿。

       养老目标基金投资策略详解:养老目标基金分为目标日期基金和目标风险基金,目标日期基金以投资者退休日期为目标,根据投资者不同生命阶段风险承受能力进行资产配置,目标风险基金根据特定的风险偏好来设定各类资产的配置比例,两者均采用FOF 模式来进行资产配置,以平抑净值波动,符合养老属性。

      制定策略首先要明确目标客户的需求,从收益、风险和时间三个维度来明确投资目标。确定投资目标之后,投资策略分为四个层次,即战略资产配置、战术策略调整、底层策略的选择和风险控制机制。

       本次将有哪些养老目标基金受益?根据2021 年二季度到2022 年一季度的数据,共有84 只养老目标基金符合《暂行规定》的要求,净资产达到711 亿,占比达到69%,就基金管理人而言,交银施罗德旗下产品规模占比达到32%。

      从84 只符合要求的养老目标基金的风险收益特征来看,收益较好,但风险控制欠佳,没有体现FOF 产品平滑波动的优越性,未来承接个人养老金后需要持续提高控制波动的能力。

       未来发展展望及对债市的影响:根据四川日报6 月19 日报道,四川省将按国家统一部署适时启动个人养老金试行工作,个人养老金加速落地趋势明显,我们预计未来十年,个人养老金规模或将达到6 万亿以上。同时我们也统计了符合监管要求的84 只养老目标基金的资产配置情况,其中债券型基金占比达到65%,大量养老金入市后,预计将为债市带来规模庞大的增量资金。