2022年1月17日利率债观察：量价合一稳经济

　　1、DR007 的中枢将下行10bp

    　　在当前的货币政策传导机制中，央行主要通过MLF、OMO 逆回购等政策利率释放利率调控信号，并引导DR007 等市场基准利率以政策利率为中枢运行，最终影响到贷款等金融产品的利率。2022 年1 月17 日（即今日）OMO 利率下行之后，DR007 的波动中枢也同步下行10bp，这是有利于降低金融机构资金成本的。

    　　而且，这部分政策红利通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

    　　央行政策的暖意不仅体现在价上，也体现在量上，简言之是“量价合一稳经济”。

    　　今日央行分别通过OMO 逆回购和MLF 向市场提供了900 亿元和2000 亿元的基础货币，这也是超出预期的。我们预计后续央行也将充分考虑金融机构对短中长期资金的需求情况，保持流动性合理充裕。

    　　2、对未来MLF 利率的变化持开放的态度

    　　我们对未来MLF 利率的变化持开放的态度。若长期来看，随着经济潜在增速和自然利率水平的正常下降，MLF 利率亦是会相应下行的。不过，算上今日的这次OMO+MLF 降息，已有不少政策和变化，这些皆有助于提高银行放贷的意愿、稳定信贷总量的增长。因此我们预计短期内再度使用MLF 降息这种“大剂量”

    　　工具的概率有限。

    　　我国的货币政策是“以我为主”的，其未来的取向以及下次降息的时间点都主要取决于本国经济基本面。美联储的货币政策对MLF 利率的下降以及我国债券市场的估值不免会有些影响，但并不是一个关键影响因素。在过去的十余年中，既存在中美货币政策同向变动的阶段，也有背向而驰的时候。特别是在2020 年新冠疫情发生之后，中国的货币政策遥遥领先于美国，因此两国货币政策以及债券市场也常出现“相位差”。例如，2020 年春节假期后的第一个交易日（2 月3日），人民银行即前瞻性地引导OMO 利率下行了10bp，而美联储于3 月3 日跟随中国央行下调了联邦基金目标区间和超额准备金利率。一个月后（2020 年4 月），中国国债收益率在人民银行的引导下便开始触底反弹了，而美国国债收益率在2020 年8 月才开始上行。

    　　3、预计1 月1Y 和5Y 以上LPR 分别为3.7%和4.55%MLF 利率的下行既可以加大对实体经济融资支持的力度，又可以稳定房地产市场的预期，但是也不可避免地“支取”了LPR 加点幅度的下行空间。我们预计1月20 日（本周四）的LPR 加点幅度将保持不变，1 年期和5 年期以上LPR 分别有可能为3.7%和4.55%。

    　　4、风险提示

    　　不理性的预期引发市场快速波动。