流动性与机构行为周度跟踪：银行融出下滑资金边际收敛 机构降久期但分歧并未提升

货币市场：央 行全周净投放100 亿逆回购，政府债缴款规模回升，叠加春节临近资金面扰动增多，隔夜利率与R007 均有所回升。本周质押式回购成交金额逐日递减，周四后已降至5 万亿以下，接近年前高点。春节因素扰动下，股份行与城商行的净融出规模明显下滑，使得资金缺口指数持续上升，周三之后已显著高于中性水平。下周一是MLF 到期日与中旬缴准日，下半周是政府债缴款的高峰，叠加税期走款以及春节取现需求增加影响下，资金面扰动或有所增加，我们估计央行逆回购投放量可能有所增加，但MLF 大概率将等额续做。

    存单市场：长期限Shibor 利率进一步下行，1Y 期Shibor 降至2.72%；1 年期股份行存单发行利率继续小幅下行1.0BP 至2.64%，1 年期AAA级同业存单二级利率重回2.6%以上。同业存单发行规模和到期规模都有所上升，存单净融资规模升至300 亿左右。发行期限方面，国股行1Y 期存单发行占比下滑，3M 存单发行占比明显上升；城农商行均以发行6M期存单为主，其余期限分布较为均匀。股份行、城商行存单发行成功率均大幅下行，处于相对较低水平；城商行与股份行利差继续收敛。

    债券一级市场跟踪：本周，利率债净融资2780.44 亿元，较上周大幅回升。本周附息国债均高于二级价格发出，中长期国债需求相对偏弱；国开债除7Y 高于二级价格发出外,其余期限发行利率均低于二级,国开债市场需求总体一般,但10Y 期需求仍较上期明显增加。

    下周(1.17-1.21)一级市场预计将发行35 只利率债，发行规模合计达3735 亿元，略高于本周实际发行规模3683.01 亿元。下周三计划发行600 亿元2Y、650 亿元5Y 附息国债,此外周五计划发行182D 贴现国债200 亿元,据一季度国债发行计划周五还有一期91D 贴现国债,若规模为300 亿元,那么下周国债预计将发行1750 亿元。预计发行27 只地方债共计1795.37 亿元,其中新增一般债102.95 亿元、新增专项债843.27 亿元、偿还存量债务再融资债849.16 亿元。预计发行4 只农发债共计190亿元。此外，下周利率债共有4073.41 亿元到期，其中国债到期2690.00亿元，地方债到期176.51 亿元，政金债到期1206.90 亿元。

    截止2022 年1 月15 日，已公布一季度专项债发行计划增至6562 亿元，新增北京一季度发行计划；当前1 月计划发行新增专项债约1791亿元，占比约27%。而截至1 月14 日，已累计发行新增专项债1225 亿元，分别为安徽246 亿元、河南382 亿元、云南555 亿元、陕西42 亿元，但其中仅陕西省公布了发行计划，而目前陕西已发行的专项债规模占其1 月计划的约60%。

    债券基金久期跟踪：1 月10 日-1 月14 日，中长期纯债基金久期回落至2.2 年，市场离散指数仍维持在偏低位置。本周我们跟踪的中长期纯债基金久期中位数明显下行，截至1 月14 日，久期中位数降至2.19 左右， 处于2019 年以来10.4%分位数水平；而市场离散指数则先升后降，但整体仍维持低位，1 月14 日为0.28，基本持平于前一周，处于2019 年以来的约7.5%分位数。

    现券二级交易跟踪：本周，非银机构在二级市场上净买入债券规模有所回升。其中，证券公司净卖出规模继续增加，但基金公司、境外机构净买入规模上升。从券种上看，券商净卖出利率债与信用债均有所增加，但净卖出存单下降；基金公司政金债与中票短融等信用债净买入规模均明显上升；利率债期限上，证券公司对国债为卖长买短，但对政金债仍然在增加净买入中长期券种；而基金公司、境外机构则总体呈现“买长卖短”策略。

    风险因素：政策不及预期