债券周报：“重要货基”新规的影响有多大？

　　什么是“重要货基”？单个货基主要考察其规模和持有人数量，即规定两条线，一条是净值2000 亿（连续20 个交易日），另一条是持有人数量5000 万个（连续20 个交易日）。

    　　“重要货基”监管标准更严格：（1）投资集中度方面，单一公司证券市值在净值占比不超过5%；（2）评级要求方面，“内部评级”最高级；（3）流动性要求方面，高流动性资产占比不低于20%；（4）平均剩余期限不得超过90天；（5）杠杆率要求为不得超过110%；（6）限制私募资管产品交易对手；（7）全部销售收入中计提的风险准备金比例不得低于20%。

    　　分析货基管理规模超过2000 亿的18 家管理人旗下的所有货币基金，观测其投资行为特点：（1）就投资集中度而言，多数货基对于信用债持仓的投资集中度均不高；（2）就评级要求而言，对于股份行主体“内部评级”是否为“最高级”影响较大；（3）就流动性资产的持有而言，货基对于银行存款的投资占比普遍较高，对于国债和政金债的投资占比普遍在10%以下；（4）就剩余期限和杠杆而言，规模偏大的货基剩余期限超过90 天，杠杆率超过110%的情况并不少见。

    　　货基行为的改变或影响微观市场结构。（1）3 个月的整改时间，重要货基因监管标准提高而调仓，对市场的直接冲击可能不大；（2）收益和规模不能两全，将直接利好偏小规模的货基，对于管理人“择时能力”的依赖将更强；（3）重要货基新规之后，产品户和偏低资质主体的资金分层可能会有所加大，偏低等级的NCD 需求端也将受限，而5 个交易日以内的利率品种、短期逆回购，供给或将有所加大，跨年、跨季、跨节等时点的资金波动可能受益于重要货基而压缩；（4）对于银行现金类理财而言，殷鉴不远，过渡期结束后或也加码。

    　　周度债市策略：债市继续加码对政策利率降息的预期，定价已经相对充分，更加关注报价窗口落地后，跨节时点开启，资金价格中枢的边际变化。短期市场预期与资金面的宽松状态共振，债券市场一致预期押注1 月中开启政策利率降息，并且收益率长端和短端均已对预期做出了明确的定价；故后期政策利率降息若不落地，债市可能面临一定程度的调整风险，若降息窗口打开，只要没有超预期的降息幅度，收益率进一步下行的空间可能也不大；叠加月中后，跨节资金面面临降准偏早，大概率逆回购跨节的“技术性问题”，摩擦可能加大，隔夜资金的回调可能带动市场预期的变化。后期更关注MLF 报价窗口落地后，资金价格中枢的变化。

    　　周度政策跟踪：加快重大项目建设，重要货币市场基金监管趋严。就宏观政策定调而言，加快重大项目建设，提振居民节日消费需求；就财政政策而言，据彭博报道2022 年专项债额度维持在3.65 万亿，积极财政政策要提升效能的基调不改；就货币政策而言，充分发挥直达工具的撬动作用，加大对中小微外贸企业的信贷支持力度；就金融监管而言，票据付款期限由1 年改为6 个月，重要货币市场基金等多类资管子行业监管趋严；就房地产政策而言，“十四五”

    　　期间40 重点城市新增保障房650 万套，部分地区建立保障房内部流转机制。

    　　周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，美国强制接种疫苗政策遭法院驳回，欧洲各国疫苗第四针接种计划继续推进。疫情方面，国内新增确诊人数反弹，疫情呈多点散发特征，境外输入风险较大；本轮疫情反弹仍未见顶，美欧新增确诊人数快速上升，医疗系统负担加重。封锁政策方面，欧洲多国收紧口罩令，日本、瑞典继续加强防疫措施。经济政策方面，美联储正副主席政策鹰派立场再次强化，5 月议息会议前或将公布缩表计划。

    　　风险提示：流动性超预期收紧