固定收益周报：如果“降息” 怎样应对

　　利率债核心观点：

    　　当前投资者对央行是否降息、基建投资是否快速回升、宽信用是否实现较为关注。

    　　另外，随着国内疫情不断出现散发现象，投资者也开始有所担忧。短期来看，宽信用是否实现还需要时间验证，而投资者关注的降息时间窗口主要在1-2 月。

    　　此前，投资者的降息预期较高，浮息债210213 隐含的降息预期一度达到了20BP以上。近期，随着投资者对浮息债的关注和买入，浮息债的隐含降息预期下降到了15BP，但依然说明投资者对未来央行降息抱有期待，下周一（1.17）和2 月中旬是两个关键时点。

    　　针对1 月17 日的MLF 操作，我们认为可能有以下三种情况和应对：

    　　（1）MLF 操作利率保持不变。若出现这一情况，降息预期短时间落空，利率会迎来阶段性调整压力，但降息预期不会快速消退，投资者可能依然对2 月降息有所期待。故利率调整空间有限，此时可以介入市场继续交易降息预期，但在这一期间，需要关注信贷和基建情况；

    　　（2）MLF 操作利率下行5BP。这一情况下，由于降息幅度不大，投资者对未来的降息预期可能会继续存在，利率将会继续保持下行趋势，但同样也需要关注信贷和基建恢复情况；

    　　（3）MLF 操作利率下行10BP。考虑到国内不太可能开启新的降息周期，10BP的降息幅度可能在短期已经足够，这一情况下，利率在短期会探底下行，但后续利率进一步下行的动力将会减弱，有较大可能走出利多出尽走势。

    　　目前5 年国开-国债利差相对处于极低水平，在短期交易中可以考虑5 年国债品种；而从今年长期交易维度，在所有期限中都可以优先考虑国债。

    　　另外，在10 年期的维度来看，10 年国债老券200006 的利率偏高且流动性较好，无论是从拿票息还是资本利得的角度，200006 的性价比都较高。而10 年国开中，考虑到220205 已经发行，未来10 年国开尽量规避次新券210215，可以优先选择220205 或210210。

    　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期