2021年9月资本债月报:二级和永续的定价差

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/丘远航 日期:2021-09-28

估值整改扩围,资本债利差继续调整,但幅度减弱。罕见地取消发行反映了整改对一级市场的冲击;而从二级市场来看,大行永续债的利差上行甚于大行二级债。

    随着全面适用新会计准则的脚步渐近,两个品种的定价正迎来重估。

    一级市场小幅扩张,发行难度有所提升。2021 年9 月(截至27 日),银行资本工具共发行11 支,规模合计499.5 亿元,净融资305.5 亿元。分类别看,二级资本债有6 支,银行永续债则有5 支。9 月除交通银行发行300 亿规模的二级资本债之外,其余均为中小银行发行,单只规模不大。据9 月2 日财新网报道,银行理财成本法估值整改扩围,部分省份已受到窗口指导。受此影响,银行资本债需求端仍未企稳,发行难度有所提升,“21 九江农商二级01”取消发行。但是从中长期趋势来看,大行补充资本需求仍在,供给难降。

    二级债利差月内继续反弹。以加权平均值来看,截至2021 年9 月27 日,二级资本债相对于同期限国开债的利差整体反弹约6bps。分类型来看,国有行、股份行、城商行和农商行二级债的利差分别变动+5bps、+6bps、+4bps 和+6bps。

    银行永续债利差反弹幅度更大。以加权平均值来看,截至2021 年9 月27 日,银行永续债相对于同期限国开债的利差整体反弹约10bps。分类型来看,国有行、股份行、城商行和农商行二级债的利差分别变动+14bps、+8bps、-7bps和-6bps。

    银行永续债与同级别二级资本债的相对利差有所分化。2021 年9 月(截至27日),银行永续债较相同评级二级资本债的收益率溢价有所分化,高等级的相对利差走扩,AAA-隐含评级和AA+隐含评级分别走高9bps 和4bps,而低等级的相对利差则有所收敛,压缩幅度在4~10bps 之间。

    换手率继续抬升,银行资本工具流动性保持较好水平。银行资本债流动性本身就在不断提升,加之8 月末至9 月初理财监管新动态导致部分抛盘,使得成交量进一步放大,2021 年9 月(截至27 日),二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为12.3%和18.9%,分别较上月变动-2.2pcts 和+5.1pcts,二级债换手率维持在较高水平,银行永续债更是创下历史新高,流动性佳。

    风险因素:流动性收紧;银行资产质量大幅恶化。