2021年9月永续债月报:“真永续”被回购

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/丘远航 日期:2021-09-28

宜化化工先后以赎回、要约收购等方式兑付“真永续”债,体现“打铁还需自身硬”,只有业绩亮眼的发行人才有足够的底气和动机去摘牌“真永续”。

    一级市场:9 月企业永续债小幅净偿还。2021 年9 月(截至26 日),企业永续债共发行55 支,规模合计557 亿元,净偿还133 亿元。行业角度,城投、公用事业占比较高;期限角度,3+N 占比最高;偿付顺序上,14 支新发企业永续债为次级偿付,规模合计108 亿元。预计后续企业永续债仍将以存量滚续为主,供给压力不大。

    二级市场:换手率回落,品种利差筑底。换手率回落。2021 年9 月(截至26日),全市场企业永续债的月度换手率为3.6%,较上月下降0.8pcts,银行间市场永续债的月度换手率为5.8%,较上月下降1.3pcts。品种利差筑底。2020年下半年以来,永续债品种利差进入区间震荡,且箱体逐渐收敛。在年初缺优质资产的大环境下,机构倾向于向品种要收益,永续债的品种利差逐渐压缩,目前处在40bps 以下。随着永续债一级市场的缩量,存量高等级永续债的稀缺性将增强,品种利差不具备大幅反弹的条件,但出于和银行资本债的比价关系,品种利差继续压缩的动力也已式微,资本利得的机会已经很小,更应从绝对收益角度去衡量配置价值。

    事件观察:“真永续”被回购。2021 年9 月13 日,湖北宜化化工股份有限公司发布对“16 宜化化工MTN001”现金要约收购的公告,收购价格净价为人民币100 元/百元面值,而当日该债券的估值净价仅为58.47 元。百元回购的底气来自于业绩的大幅回升,化工品涨价环境下,宜化化工上半年归母净利润7.26 亿元,同比增长368%。实际上,宜化化工的另一只永续债“15 宜化化工MTN002”也于今年5 月12 日兑付。“真永续”通过赎回、要约收购等方式被兑付,对于企业永续债的久期风险和信用风险都是利好,背后的特点也很清晰,“打铁还需自身硬”,只有业绩亮眼的发行人才有足够的底气和动机去摘牌“真永续”。2021 年9 月无新增永续债负面事件。截至2021 年9 月26 日,含已公告案例在内,出现展期或者递延付息的永续债共42 支。

    风险因素:永续债会计新规执行力度趋严;资管新规配套文件超预期;展期与递延付息频发。