2021Q3货政例会点评:央行货币政策例会的三点边际变化

类别:债券 机构:安信证券股份有限公司 研究员:池光胜/黄海澜 日期:2021-09-28

事件:9 月27 日央行官网公布了中国人民银行货币政策委员会2021 年第三季度例会的主要内容。本次会议有哪些边际变化值得关注?本文将对会议的三个要点进行解读,供投资者参考。

    宽信用概率不高,强调信用结构调整。货币政策仍然坚持高质量发展、跨周期调节的基调,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,宽信用的概率不高。会议强调信用结构调整,支持制造业、民营企业、小微企业和个体户。会议特别提到“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”,按揭贷款发放进度或有加快,但宽信用概率不高,放松房企融资监管概率不高。

    货币政策中期内料维持宽松,有序推动碳减排支持工具落地生效。会议对当前经济形势仍不乐观,央行仍需降低实际贷款利率,货币政策中期内料维持宽松。二季度货币政策例会提出“研究设立碳减排支持工具”,而本次会议提出“有序推动碳减排支持工具落地生效”。央行仍需降低企业融资成本,而碳减排支持工具符合信用结构调整的政策诉求,后续仍然存在碳减排领域新设金融工具结构性降息的可能性。

    统筹金融支持实体经济与防风险,资金曲线或维持偏平。会议“坚持把服务实体放在更加突出的位置”,统筹金融支持实体经济与防风险,资金利率明显下行概率不高。央行仍需降低实际贷款利率,存单利率料维持低位,考虑到当前存单与资金利率差值已经压缩至历史低位,资金中枢上行概率也很低。在央行既要降低实体融资成本又要防止金融市场过度加杠杆的双重述求下,预计资金利率将围绕政策利率平稳运行。同时,会议强调“灵活精准实施货币政策,加强与财政、产业、监管政策之间的协调”,近期恒大事件等引发系统性金融风险概率很低,经济失速概率不大。

    总的来说,经济承压而失速风险不大,信用政策更加强调结构调整,宽信用概率不高,央行仍需降低实际贷款利率,因此货币政策中期内料维持宽松,主导债市的基本逻辑没有逆转。

    风险提示:疫情发展超预期、信用风险超预期等