财政分析手册:财政存款篇

类别:债券 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:周岳/肖雨 日期:2021-09-27

我国财政性存款的严格定义、统计口径一直存在多种不同观点和解释。在统计数据上,财政存款的变化主要通过货币当局资产负债表和金融机构人民币信贷收支表来观察。

    在货币当局(央行)资产负债表的负债端,财政存款体现为政府存款项目,在金融机构人民币信贷收支表的资金来源端,财政存款体现为政府存款项目,包含财政性存款和机关团体存款两类。货币当局政府存款与金融机构财政性存款间的差值主要来自国库定存。

    按收支两条线分,财政存款受收入端税收收入、政府性基金收入、其它非税收入、融资以及支出端财政政策基调和财政支出进度的综合影响,其季节性是各分项因素季节性的综合。每年1、4、5、7、10 月为典型的财政存款增加月,3、6、9、12 月为典型的财政存款减少月,而2、8、11 月变化规律不明显。

    财政存款各项统计口径背后的存款运行机制,决定了数据的变化特征。广义财政存款包含机关团体存款在内。机关团体存款长期处于增长状态,且收支受财政因素影响较小,在历次统计口径调整中变化较大。所以我们主要讨论不包含机关团体存款的狭义财政性存款(以下简称财政性存款)。狭义财政存款中,货币当局(央行)政府存款包含于金融机构财政性存款之中,两者变化高度一致,且主要由每月财政收支差额决定。

    财政存款通常与储备货币反向变化。从央行资产负债表来看,变化关系可简化为:Δ储备货币=Δ外汇占款+Δ对其它存款型公司债权-Δ政府存款+Δ其它杂项。财政存款的变化通过对商业银行存款准备金(即央行储备货币中的其他存款性公司存款分项)的影响,带来储备货币的反向变化。财政存款通常与M2 反向变化。从金融机构信贷收支表来看,变化关系可简化为:ΔM2 =Δ各项贷款+Δ外汇占款-Δ财政存款+Δ其它杂项。

    财政存款问题既受财政政策影响,又和货币政策相互作用,处于货币政策和财政政策的交汇点。展望四季度,我们预计政府存款、M0、存款准备金分别将回笼流动性5300、2200 和9300 亿元,如果将常规因素产生的资金缺口和中长期公开市场到期量加总,四季度资金缺口预计达到4.1 万亿元,资金面波动仍存在一定不确定性。

    风险提示:1)财政支出或者收入增速不及预期,财政存款波动超季节性;2)个别月份财政存款实际波动和预测值存在较大偏差,资金缺口测算可能不准确。