百润转债(127046)新券定价报告:预调酒行业龙头 建议积极申购

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/危玮肖/李枢川 日期:2021-09-27

1、公司深耕预调酒行业,营收稳步提升

    上海百润投资控股集团股份有限公司(股票代码:002568.SZ,以下简称“百润股份”) 主要从事香精香料的研发、生产和销售业务,2015 年公司对巴克斯酒业进行并购重组后,成为香精香料和预调鸡尾酒双主营业务发展的公司。百润股份是国内最早将感官鉴评技术全面应用于调香及应用领域的香精制造企业之一,也是是国内最早同时通过ISO9001:2000 质量管理体系及HACCP 食品安全卫生保证体系认证的香精制造商之一。公司2021 年半年报显示,公司2021 年上半年营业收入为12.12 亿元,较上年同期增长53.72%;归属母公司净利润为3.69亿元,较上年同期减增长73.94%;扣非归母净利润为3.41 亿元,较上年同期增长88.35%。

    2、纯债价值88.98 元,债底保护较强

    百润转债面值为100 元,发行期限为6 年。6 年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价格为110 元(含最后一期利息),对应的到期收益率为2.41%。主体信用评级和债项信用评级均为AA 级。按照2021年9 月24 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率(4.4619%)计算,纯债价值为88.98 元,债底保护作用较强。

    3、上市价格预计在112 元至117 元区间

    我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2021 年9 月24 日转股价值在90 至110 元之间;2)债券余额在5 亿元至15 亿元之间;3)发行时主体评级和债项评级均为AA。按以上条件,共有13 只可转债符合可比条件,这13 只可转债在2021 年9 月24 日的转股溢价率均值为19.65%。我们预计百润转债的初始转股溢价率将处于15%至20%的区间,上市价格在112 元至117 元的区间。

    4、中签率在0.0044%至0.0056%之间

    我们根据近一年公募可转债的发行情况来预测百润转债发行的中签率,选取的可转债符合以下条件:1)发行规模在5 亿元至15 亿元之间;2)发行方式包括股东优先配售和网上发行;3)发行时主体评级及债项评级均为AA。符合以上条件的可转债共5 只,参考这5 只可比转债的发行结果,我们估计百润转债股东配售比例为55%至65%之间,可供社会公众投资者申购的金额为3.95 亿元至5.08亿元。我们估计中签率在 0.0044%至0.0056%之间。

    5、风险提示

    行业竞争加剧的风险、食品安全的风险、新增产能消化风险。