信用风险监测:4季度信用债整体到期压力较小

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/姚洋/赵宇璇/武文凯 日期:2021-09-27

  热点解析: 4 季度信用债整体到期压力较小

      2021 年4 季度,信用债到期规模约2.26 万亿元(不含金融债、项目收益票据、国际机构债、政府支持机构债、标准化票据、资产支持证券等),同比2020 年4季度减少6413.36 亿元,降幅22.1%。

      整体来看,今年4 季度到期压力不大,一方面因为上半年信用债发行量小幅下降,因此短久期债券年底前到期规模不及去年,另一方面因为去年债券发行量大幅增长导致去年4 季度到期量基数较高。

      2021 年4 季度城投债到期量约9279 亿元,环比3 季度下降14.7%,同比下降5.4%;产业债到期量约13315 亿元,环比3 季度下降17.9%,同比下降30.7%。相比较而言,产业债到期量同环比减少幅度更大。分行业来看,采掘行业受去年永煤事件影响,今年上半年债券发行量大幅减少,并且煤企短期债券占比较高,因此4 季度到期量同环比降幅均较大。房地产行业今年出现多家大型民营房企违约事件,债券融资困难,因此4 季度到期量降幅同样较大。但到期量大幅减少也表明,市场认为高风险的采掘和房地产行业,4季度到期压力有明显下降。其他强周期行业虽然也受到永煤事件的影响,但仍然维持了一定的债券再融资能力,因此到期量同比降幅大于环比。

      从发行人角度看,4 季度债券到期比例大于等于50%,到期债券占带息债务比例大于等于20%且存量债券规模大于等于20 亿的发行人共19 家,在不考虑公司融资能力和资产负债状况的情况下,这19 家主体4 季度到期压力较大,其中东旭光电已实质违约。其中安徽南翔贸易为民营企业,主体评级为AA,债券到期有一定的违约风险,厦门夏商集团苏日虽然为地方国企,主体评级为AA+,但资产负债率为77.6%,处于较高水平,因此也存在一定信用风险。

      产业债策略:当前信用利差低位但分化极大,产业债超额利差历史高位,不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。今年政策对债务问题格外重视,各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付,非国企近几年经营较好且资本开支平稳,债务风险可控,因此我们认为今年信用市场整体违约率较低,可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下,钢铁行业一方面基本面将继续夯实,另一方面长期资本开支有望下降,目前利差较高,风险较小,性价比最高。煤 kV賩炭行业优选持续经营能力强的主体。下半年经济韧性对中游制造业形成利好,并且整体利差较高,可适当关注。