固定收益周报：今年信用债违约有何新特点？

一季度信用债违约回顾。2021 年第一季度债券市场共有52 只信用债发生违约，涉及债券存量规模583.51 亿元，违约主体共25 个，其中7 个主体为新增首次违约主体。国有企业违约主体共10 家，较去年第四季度有所增加，民营企业违约主体共12 家，与去年第四季度持平。违约债券的行业分布较为分散，共涵盖12 个申万一级行业。近年，违约主体初评级中枢明显抬升，一季度初评级为AAA 级的违约主体占比有所增加，AA 评级占比大幅减少。

    2021 年第一季度共新增7 个首次违约主体。新增首次违约主体分别为华夏幸福、天津航空、协信远创、美兰机场、凤凰机场、海航控股、祥鹏航空。新增违约主体的违约原因大致为经营上投资激进，盈利能力下降；关联交易过于频繁；内部治理上股权结构不清晰，内控薄弱；财务上有息债务占比过高；对外融资上过于依赖非标和公开市场融资等等。

    海航控股、华夏幸福、协信远创违约原因简析。海航控股方面，2020 年受新冠疫情影响，国内外航空客运客流断崖式下跌，整体盈利受到重挫。

    且海航集团曾多次开展跨国资产收购，资金链趋紧。海航系企业最终破产重整，共涉及321 家。华夏幸福方面，产业新城开发性PPP 模式收效不及预期。并且，受地产调控政策影响，营业收入增速下滑，叠加疫情影响，债务危机难化解。协信远创方面，项目储备中办公、商业等占比较高，去化周期偏长。公司资产流动性有待提高，且经营稳定性受到一定影响。

    民营企业违约风险仍需防范。从未来民企存量债到期情况看，房地产行业债券到期金额远超其他行业，如综合、商业贸易、建筑装饰等违约风险较高的行业到期金额也多位居前列。盛润集团、隆鑫地产、辅仁药业这三家企业主体评级相对较低，且到期存量债规模较大，建议关注后续到期偿还情况。

    信用债市场回顾：本周信用债发行与偿还规模小幅下降，净融资额回正；城投债净融资为-388.7 亿元，净流出规模小幅增加，产业债净融资为551.

    25 亿元，规模同比小幅升高。本周信用债市场成交活跃度有所回落；中短票据收益率多震荡下行；本周共3 家信用债发行人主体评级调整，其中2家下调，1 家上调。

    风险提示：违约事件超预期，信用环境大幅收紧。