债券日报:数据收官 疫情扰动各几何

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/陈静 日期:2021-01-19

  债市策略:当前除基建和社零外,其他基本面数据基本已修复至疫前常态化水平,考虑到2021 年上半年基建增速也可能再度回升,在此期间经济增长或略超常态化,基本面持续修复或将对债市产生掣肘;资金面方面,上周资金面边际收敛后,利率品种短端已经有所上行,叠加央行表态可能引发市场预期调整,前期支撑做多的逻辑或难以为继,难以继续驱动债市收益率下行,短端品种或跟随资金上行,长端持续震荡走势。

      1、GDP 增速已经高于常态化水平,但结构仍有待进一步修复。货物出口增速在11 月和12 月大幅回升,带动贸易顺差显著走高,净出口或为四季度GDP增速超预期回升的主要原因。而三季度消费支出对GDP增速拉动率仅为1.7%,与此前3.5%的平均水平仍有距离,四季度社零增速未明显回升,消费支出对GDP 拉动率或仍相对较低,GDP 结构还未修复至疫情前水平。

      2、单月投资增速基本处于疫情前水平,但各分项表现分化。固定资产投资快速修复后单月增速略有回落,与疫情前水平基本一致。三季度中至四季度中是固定资产投资单月增速上行最快的阶段,主要受制造业单月投资增速加速回升,房地产单月投资增速处于高位影响;四季度中后段基建和地产单月增速均回落,导致投资单月增速回落。

      3、消费还未恢复至疫情前水平,主要受餐饮消费、石油及其制品拖累。12 月社零增速有所回落,全年增速下行3.9%,未修复至疫情前水平。从结构上来看,当前餐饮消费和石油及其制品消费与疫情前水平相距甚远,对社零的拖累效应最为显著,短期来看二者均难以快速修复至常态化水平,因此,不考虑基数效应下,社零短期或仍偏弱。

      4、工业增速超出疫情前水平,出口链条影响较大,短期或维持较高增速。工业增速修复速度较快,最早恢复至疫情前水平;从结构上来看,此轮工业增加值大幅回升主要受出口产业链带动,短期将继续维持高增速。

      总结而言,从增速来看,当前GDP、地产、制造业、工业、出口均已修复至疫情前水平,基建增速回升后又回落至负区间,当前增速低于常态化水平,社零修复速度则相对较慢,与疫情前水平仍存差距;从恢复时间看,工业和地产修复速度相对较快,也最先恢复常态化,出口增速次之,下半年制造业修复加快,GDP 增速则在年底回升至疫情前水平;从恢复幅度看,工业和出口四季度增速明显超出常态化,是带动GDP 增速超预期回升的主要原因,制造业投资增速也回升至常态化上方,对固定资产投资产生拉动,地产则处于常态化区间。

      风险提示:经济增速持续超预期上行