固定收益主题报告:MLF缩量续作 债市交易行情结束了吗?

类别:债券 机构:国投证券股份有限公司 研究员:池光胜 日期:2021-01-18

  资金利率继续下行空间或有限,但短期料难显著回升。2021 年以来,R007 均值不足2.0%,DR007 均值不足1.9%,存单发行利率持续下行并低至2.8%以下,市场利率和存单利率都明显低于政策利率,随着信用债市场逐渐恢复融资功能、货币政策悲观预期扭转和“保持流动性合理充裕”基本实现,预计资金利率进一步走低的空间不大。但政策“不急转弯”加上国内疫情多点散发与中美关系前景尚不十分明晰等因素,稳定市场预期进而更好地恢复经济发展仍是当前的主要任务,短期内央行引导资金利率快速走高的可能性不大,资金利率维持中性偏松的概率更高。央行坚持每日OMO 投放表明央行仍有呵护资金面的意图。

      短端性价比下降,但预计长端交易行情尚未结束。当前收益率曲线比较陡峭,国债10Y-1Y 与8 月初相当,国开10Y-1Y 与6 月初相当,6-8月初尚处于货币政策快速修正时期,当前市场对货币政策预期和资金预期都很难像当时那么悲观,相比之下,当前与当时基本相同的期限利差会对长端构成保护。因此,除非央行引导资金利率快速走高,但我们认为短期内资金利率维持中性偏松的概率更高,在“较低的资金利率+较高的期限利差”组合下,预计长债交易行情尚未结束。

      风险提示:资金面超预期、融资需求超预期、疫情超预期、海外超预期等。