信用债周报:票息策略持续 城投仍是最安全品种

类别:债券 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张怀志/贾清琳 日期:2020-10-26

  投资摘要:

      信用债策略:上周债市出现难得的“利好”,三季度GDP 增速不及预期主导市场,收益率全线下行,基本回到疫情前水平。

      但目前经济仍处修复进程中,尚无趋势性机会。政策方面来看货币趋于边际收紧,宽信用持续。信用债市场本周调整加大,利差分化,城投债和地产债利差都有所收窄,产业债利差有所走阔。城投信仰还在,市场表现也最好,仍然是最安全的信用品种,可适当在短久期选择里适当下沉资质。而反观上周新增的AAA 级国企违约主体华晨汽车,“17 华汽05”或将成为华晨集团首只违约的债券,对今后该区域信用评价及融资环境都造成了较深的影响,不同行业内不同主体以及同评级内的不同主体利差分化将会加大。当下信用市场还是以票息策略为主,不宜开启久期拉长的操作,债市尤其是较高评级的债券违约风险事件或增多,需要谨慎下沉资质,精选个券。

      市场: 本周债券发行净融资额上升,交易所品种交易量下降

      本周一级市场债券总发行量16555 亿元,较上周有所上升,净融资额上升至1231 亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业和综合类等行业,发行评级以AAA 级为主,AAA 级发行额较上周下降,发行期限集中在1年以内和3-4 年。发行失败行业集中在银行、资本货物、多元金融和运输。房地产债本周发行额度较上周有所下降。

      本周二级市场交易量上,交易所品种活跃度较上周有所下降。中债中短期票据收益率下行,信用利差多数缩窄,等级利差多数走阔,期限利差多数缩窄。中债城投债收益率下行,信用利差走阔,等级利差多数走阔,期限利差多数走阔。中债企业债收益率下行,信用利差走阔,等级利差多数走阔,期限利差多数走阔。

      违约事件:近两周有4 支债券违约,截至目前10 月份新增违约主体1 个

      近两周主体评级下调企业3 家,4 支债券出现实质违约,分别为:17 巴安债,因公司未与债券持有人达成债务和解;19方正MTN002,由于北大方正已于2020 年2 月19 日被北京一中院依法裁定进入重整程序,目前重整工作正在进行中,依据重整相关法律规定,北大方正不得个别清偿,“19 方正MTN002”不能按期足额付息;15 中信国安MTN003,由于流动资金紧张,截至2020 年10 月13 日日终,发行人未能按照约定等措足额付息资金,“15 中信国安MTN003”未能按期足额偿付本息,已构成实质性违约;H7 泰禾02,由于受地产整体环境下行,新冠肺炎疫情等叠加因素的影响,公司现有项目的去化率短期内有所下降,销售预期存在波动,同时由于公司自身债务规模庞大,融资成本高企,债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难,公司将无法按期完成公司债券“H7 泰禾02”本息的兑付。

      截至本周末,10 月份新增1 个违约债券主体,为上海巴安水务股份有限公司。

      基本面: 三季度GDP 转正,略不及预期,货币政策难放松,或渐趋紧;关注美国大选结果一周要闻:

      宏观经济数据: 三季度GDP 同比增长4.9%;1-9 月份全国固定资产投资同比增0.8%,年内累计同比增速首次转正,其中全国房地产开发投资同比增长5.6%,1-9 月份制造业投资增速同比-6.5%,1-9 月份基建投资新口径下同比增0.2%;1-9月份社会消费品零售总额273324 亿元,同比下降7.2%;以美元计,以美元计,中国出口金额同比9.9%;进口金额同长13.2%;贸易差额为370 亿美元;LPR 报价:1 年期品种报3.85%,5 年期以上品种报4.65%,与上月持平。

      资本市场:证监会表示四措并举提升北京资本市场辐射效应和机构聚集效应;深交所构建与国际接轨的制度规则体系风险提示:经济数据超预期企稳,中美关系不确定性