国库现金定存招标结果分析：利率回落 利差持平低位

　　事件

    　　财政部、中国人民银行于2020 年10 月26 日以利率招标方式进行了国库现金管理商业银行定期存款招投标，中标总量500 亿元，存款期限1 个月，中标利率下降至2.75%，上次为9 月21 日1 个月期中标利率3.0%。

    　　评论

    　　1、10 月26 日国库现金定存招标情况：利率较上期回落，利差持平上期本次1 个月国库现金定存中标利率为2.75%，考虑到参与招标的多数为中小型存款类金融机构，考虑这类机构吸收存款之后需要缴纳9.5%的法定存款准备金，综合估算缴准之后吸收国库现金存款的实际成本约为2.87%。估算的实际吸存成本与上一日同期限AAA 同业存单利差为49bp，基本持平于上一次招标的实际利差48bp（9 月21 日招标的1 个月国库现金定存招标利率同为3.0%，估算实际成本为3.14%，前一日同期限AAA 同业存单利率为2.67%）。由于本次招标存款与上次9 月21 日招标不同，并不跨季，市场对资金需求并不算太强，因此目前这个利差水平相对上期跨季的利差水平来看并不算低。1 个月的同业存单利率本身跨季之后有较为明显的回落，但国库定存与同业存单利差近期以来没有体现出跨季特征。从历史上1M 利差纵向比较来看，目前利差水平位于18 年末以来低位，并且今年7 月以来利差呈现走低趋势。

    　　2、银行负债端压力或进入四季度后逐步有所缓解国库现金定存招标利率跟随同业存单跨过三季度末之后有所回落，与同业存单利差水平位于7 月以来的低位，我们认为可能一定程度上也反映了银行吸收存款的压力相比7、8 月有所缓解。从我们的观察来看，银行尤其是头部国有大行吸收存款压力近期是有所减轻的。结构性存款来看，9 月虽然整体中资银行整体结构性存款规模仍在下降，但国有大行出现6 月以来首次单月规模反弹。在监管连番出手之后，银行已经提前完成9 月的第一阶段目标，“假结构”产品的清理和转型进度较快，从目前我们的观察来看，许多从结构上比较像假结构的能拿到很高的保底收益率的产品几乎都已经停售了，部分城商行银行甚至直接停止了所有结构性存款的销售。另外根据我们跟部分大行和股份行的交流来看，新发的产品都已经是真结构产品。当前，由于银行整改进度较快，且四季度有较大量的结构性存款自然到期，因此我们预计银行年底完成第二阶段目标的问题并不大；并且平均每个月的单月主动超季节性压降规模也要小于三季度，四季度的压降压力边际也有所减轻。在压降结构性存款的同时，其他一般性存款近期增长较快，尤其是定期存款近期的高速增长弥补了结构性存款的下降，定期存款从4 月末8.75%的同比增速持续大幅提升，至9 月末同比增速已经提升至17.84%的高位，推升整体存款增速重新大幅回升，使得9 月总体存款增速则创新高，同比增速高达10.64%，高于今年6 月的高点10.63%，创2017 年3 月以来新高。但值得注意的是，其他一般存款的增长也呈现银行间分化的特征，全国性银行尤其是国有大行相比区域性银行的存款提升更快，区域性银行其他存款包括活期和定期均出现了回落，这背后或与创新性存款监管加强，监管引导银行回归传统存款，降低存款成本有关，在这一背景下，存款可能会向头部银行集中，也进一步缓解的头部银行的存款压力。

    　　此外，随着央行公开市场投放力度的增加，以及我们推测的央行再贷款、再贴现以及创新直达工具也可能在9 月以来加快投放（我们推测9 月以来份央行的再贷款、再贴现以及创新直达工具的投放规模可能达到5000 亿元左右），后续四季度可能还有5000 亿元左右的再贷款和创新直达工具的投放额度，这一部分也会作为流动性释放，从而有助于缓解银行负债压力。此外财政投放方面，随着四季度季节性财政支出上升，也会带来银行超储率的回升。叠加四季度利率债供给量下降，对银行体系流动性的冲击也有所下降。

    　　因此综合来看，我们认为银行整体来看，负债端压力进入四季度后会逐步有所缓解，包括MLF 的超量续发、四季度财政存款投放量加大、结构性存款压降速度减缓、四季度利率债发行量下降等都有利于流动性的改善。因此从这个角度来看，后续我们预计市场对国库现金存款的需求边际上也会有所回落，从而带动利差甚至利率也有所回落。