金融机构负债端跟踪9月月报：表内定存量价齐升 表外理财量升价稳

　　要点：

    　　我们继续通过多种渠道梳理相关数据情况，跟踪9 月负债端变化情况。通过相关数据观察，我们的主要结论如下：

    　　一、 银行表内负债端

    　　1.结构性存款：股份行连续第五个月压降；或因季末揽储压力上升，大行结构性存款9 月量价齐升。中资全国性银行结构性存款余额自5 月起连续压降，至9 月余额为8.98 万亿元，环比8 月下降4451 亿元。其中，全国性中小型银行是规模压缩的主力，9 月环比下降了5627 亿元，降幅较7、8 月降幅扩大，单月降幅仅次于今年6 月。全国性大行结构性存款自6 月以来首次反弹，单月增长了1177 亿元。四季度结构性存款压降压力仍存，但边际减轻。收益率方面，9 月结构性存款的预期最高收益率小幅上行，并且超短期结构性存款发行量增加，或与季末揽储压力增加有关。从我们检测的结构性存款产品来看，国有行预期收益率升幅更为明显。从套利空间来看，结构性存款收益率虽然小幅上行，但企业短融发行利率提升更快，使得9 月来看，结构性存款和企业短融发行利率之间的利差继续创新低。

    　　2.定期存款：增速再创新高，定期存款和大额存单利率均环比上涨。今年以来定期存款持续量价齐升，5 月以来结构性存款压降之后也承接了部分资金溢出需求，规模增速持续创新高。9 月同比增速再创历史新高，达19.44%，较上月再度提升0.64 个百分点。无论是个人还是企业、全国性大行还是全国性中小银行定期存款增速均创新高。在结构性存款压降之后，银行发力吸收一般存款，传统的定期存款是吸存的主力产品。许多银行主动上调了定期存款利率，尤其比较有竞争力的2-3 年期中长期限定期存款利率，9 月来看比较有吸引力的中长期定存利率和大额存单利率均继续较上月提升。

    　　3. 银行存款整体：由于其他一般存款增长强劲，弥补了结构性存款的下降，使得9 月整体存款增速创新高。9 月总体存款增速则创新高，同比增速高达10.64%，高于今年6 月的高点10.63%，创2017 年3 月以来新高。银行虽然仍然在压降结构性存款，但其他一般存款增长强劲，不仅弥补了结构性存款的下降，还推升总体增速创新高。从这个意义来看，银行负债端存款的压力边际上较上月进一步缓解。

    　　4. 银行负债端综合成本情况：昂贵的结构性存款被其他利率更低的存款替代，即便债券市场利率上行，综合测算下负债综合成本维持低位。我们估算的银行综合成本指数 9 月出现了小幅回升，较上月下降0.02 至1.78，基本维持前低。

    　　后续来看，同业融资的成本可能不会持续提升，银行同业存单的发行利率近期在MLF 超量续作和其他公开市场投放的呵护下利率升势趋缓甚至有所回落，银行表内其他存款增长较快，吸存压力也有所减轻。加之考虑到昂贵的结构性存款逐步被其他相对利率更低的定期存款、大额存单等存款替代，我们预计后续来看，银行综合负债成本有望延续下降趋势。

    　　5.银行息差：负债成本维持低位，资产端收益率持续回升，整体息差或创新高。我们估计9 月息差在债券资产收益率持续提升、综合负债成本维持低位的情况下，息差仍然维持扩大趋势，并且息差可能接近去年高点。考虑到10 月份债券收益率仍然维持上升趋势，10 月国债各期限平均收益率从9 月2.96%进一步上升至3.05%，我们预计10 月息差空间能够进一步走阔至125bp 以上，那么这一息差水平将高于去年最高水平，创2018 年末以来新高，因此从这个角度来看，银行表内对债券配置的需求有望继续改善。

    　　整体来看，9 月银行其他存款增长强劲，弥补结构性存款下降带来的缺口，且替代存款利率虽然小幅上行但相比结构性存款成本较低，使得综合来看吸存压力继续缓解，综合负债成本维持低位。在债券收益率持续回升的情况下，债券配置息差持续走扩，我们预计10 月息差水平或续创2018 年末以来新高。息差空间走扩的情况下，我们预计银行配债需求也有望进一步回升。

    　　二、 银行理财负债端：理财发行量回升，国有大行发行成本继续下降1、9 月份以来理财产品月度发行环比反弹至7000 支以上。分银行类型来看，各类型银行均出现上升，除农商行以外增长幅度均超过10%，从收益率方面来看，国有大行新发行理财产品收益率继续小幅下行，但是其他类型银行不同期限涨跌互相，整体变化不大。根据普益金融统计，2020 年9 月全市场理财产品的月度发行量为7368 支。环比8 月份增长11.75%，也再次回升至7000 支以上。但是同比去年来看，发行支数仍有13.97%的下滑。除了农商行增长幅度在9.3%以外，其余各类银行均出现10%以上的增幅。其中国有大行、股份制银行和城商行增幅分别在11.84%、10.5%和13.67%。2020 年9 月份理财收益率呈现银行分化特征，其中国有大行理财产品收益率继续下行，3 个月以内期限、3-6 个月和6-12 个月收益率分别由3.67%、3.51%和3.5%下行至3.53%、3.47%和3.45%。

    　　2、存量理财产品：存量理财支数下行明显，或与部分产品提前终止有关。从中国理财网公布的理财产品相关信息来看，截止10 月23 日，一共有3.77 万支理财产品存续，环比9 月底减少2500 支左右。可能与多款理财提前终止有关。

    　　探究提前终止原因或有二：按照资管新规要求，部分不符合新规要求的产品要退出，二是部分存续产品收益率定价或较高，随着资产端收益率下行，已经没法满足收益率要求。从这些存续产品来看，93%的产品收益类型为非保本浮动收益；85%的产品期限在1 年及以内；47%的开放类型为封闭式非净值型；85%的产品是固定收益类。

    　　3、理财子公司：青岛和汇华理财子公司开业，产品发行数量继续小幅上升，但封闭期限继续小幅缩短。根据融360数据统计，9 月份共有13 家理财子公司共发行了301 支公募理财产品，相比上月增长15.77%，其中封闭式净值型理财产品184 支，平均期限为721 天，较上个月缩短了3 天；开放式净值型理财产品发行117 支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期11.2 个月，较上月缩短0.4 个月。其中1 年定开定开产品占比最高，合计占比为42.53%，其次为6 个月，占比为13.79%。