利率周报：经济结构是好 政策取向是稳

债市投资策略：三季度经济数据公布完毕，持续修复、速度放缓、结构分化的数据表现短期难以对债市形成趋势指引，仍需继续关注经济修复节奏；货币政策方面当前或已回到“常态化”水平，但常态化并不意味着政策利率要回升至疫情前水平，或更多指向政策在当前水平保持稳定，DR007 围绕政策利率波动不出现大幅偏离，流动性紧平衡，季节性波动。因此，对于债市而言，短期或仍维持震荡格局，关注下周五中全会对于市场情绪的影响，及11月份美国大选对于全球市场的扰动。

    基本面数据总量恢复不及预期，但结构修复实际好于预期，或为政策提供更大定力。9 月社零修复速度进一步加快，限额以下消费增速修复加速，随着消费支出持续回升，其对三季度GDP 同比贡献率由负转正，拉动率也转正至1.7个百分点，实际更加符合当前政策提振内需的发力方向。若未来消费继续保持当前平稳增速，则从对GDP 的贡献率看，经济结构或能够更快恢复至疫情之前的水平，也为政策保持定力提供了较强支撑。

    央行再提“总闸门”，货币政策或延续“紧平衡”。易纲行长在2020 年金融街论坛的发言中对于货币政策的措辞，此前在不同场合均有表述，延续7 月份以来货币政策基调的调整，且“总闸门”的重提或意味着货币政策取向并非疫情前的偏宽松状态，而是全年11 月份之前的“紧平衡”状态，年内增量放松或进一步的收紧的空间可能不大。

    周度政策跟踪：就宏观政策定调而言，决策层五中全会前密集沟通政策思路，着力谋求高质量发展；就财政政策而言，“直达机制”或常态化，财政部督促资金使用；就金融监管而言，央行政策层阐述宏观审慎思路，监管强调防范化解金融风险；就房地产调控而言，一线城市继续收紧房地产调控政策

    海外疫情跟踪：美国新增确诊病例反弹严重，单日新增确诊病例创新高，欧洲主要国家疫情持续恶化，日本疫情小幅反弹，值得关注。美国多州新增确诊数量有所上升，且多地区住院人数明显增加，疫情防控压力加大；欧洲多地新增病例继续反弹，主要国家新增比例数全面爬升，英法意再次收紧防疫政策；日本疫情本周小幅反弹，逐渐放宽入境限制；印度疫情稍有缓和，非洲新增数量本周上升。复工方面，美国国会两党分歧较大，大选之前恐难以达成刺激法案，欧洲继续加强防疫，全民疫苗接种计划继续推进，海外多地继续实施宽松财政政策，部分国家签订贸易协定。海外疫情严重，国际航班修复继续受到影响。

    风险提示：货币政策和资金面超预期收紧