国内＆国际利率周报2020年第31期：经济对债市的冲击弱化 维持四季度震荡市观点不变

　　本期投资提示：

    　　利率债观点：此前我们指出四季度10 年国债收益率波动区间预计在：3%-3.2%/3.3%，10 月15 日10 年期国债收益率已经到达3.23%，在此位置我们也提示不用过度悲观。继续维持4 季度债市震荡市对待、高抛低吸的观点不变。但同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段，如果参与设好止损。10 月重点关注市场对经济预期变动、资金利率走势以及海内外诸多因素影响下的风险偏好变动。

    　　第一，关注经济数据走势，以及接近旺季结束，市场对经济预期的变化。第二，关注资金利率变动。9 月R007 均值已经到了2.39%，后期即使到我们此前预期的2.5%，升幅比5-9 月明显小很多。 年内剩余时间预计资金利率对债市的冲击边际减弱。10 月中上旬资金到期较多，关注央行操作情况。第三，关注风险资产走势，10 月利多利空交织，整体海外利空较多，尤其是临近美国大选的影响，波动较大；国内关注十九届五中全会召开对风险偏好的提振。

    　　近期关注：三季度经济平稳复苏且结构改善，年末货币政策以稳为主

    　　国内：上周内9 月及三季度经济数据公布，三季度GDP 增速回升至4.9%，整体符合我们给出的4%-5%的判断区间；结构上整体也符合我们提示的下半年消费和服务修复加快的判断。边际上看，9 月投资端地产维持韧性，基建有所弱化，制造业表现尚可；而9 月工业增加值上行至6.9%，其中制造业生产走强成为核心推动，前期PMI 数据也显示企业端主动补库，关注四季度制造业复苏的可持续性。进入10 月，我们判断基本面和资金利率对债市冲击减弱，目前整体也符合预期，伴随旺季结束，关注市场对经济预期的变化。

    　　10 月21 日，在金融街论坛年会上易纲表示稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向。

    　　货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。同时表示尽可能长时间实施正常货币政策，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励。宏观杠杆率方面，今年有所上升，明年GDP 增速回升以后，宏观杠杆率将进一步稳定。

    　　资金利率方面，我们认为年内剩余时间预计资金利率对债市的冲击边际减弱，货币政策仍以稳为主。9 月R007 均值已经到了 2.39%，后期即使到我们此前预期的 2.5%，升幅比5-9 月明显小很多。10 月央行超额续作 MLF5000 亿元，净投放 3000 亿元，已连续超额续作 MLF 三个月，10 月是缴税大月，财政支出小月，叠加政府债券仍有较大发行压力，目前超储率约为1.6%仍处于较低水平，央行通过超额续作保持银行体系合理充裕。

    　　海外：海外方面，上周风险偏好呈现震荡回落，仍受到我们提示的多重风险因素带动：全球疫情扩散风险持续上行，欧元区及核心国家服务业PMI 明显受挫，四季度经济复苏可能放缓；英国脱欧谈判仍未取得决定性进展；美国大选选情持续成为不确定性因素，第二轮美国总统辩论举行，民主党候选人拜登支持率仍然领先。整体而言，年内剩余时间内海外风险资产将持续受到经济复苏边际放缓、财政刺激增量有限、货币宽松力度弱化、政治事件风险上行等多重因素抑制，关注风险偏好下行对债市的提振。

    　　市场回顾：节前上周（10.19-10.23）国内债市整体收涨，海外债市基本收跌；国内股市均收跌，海外股市大部分收跌。具体来看：国内债市整体收涨，海外债市基本收跌。上周央行公开市场有1000 亿元逆回购和800 亿元国库现金定存到期，上周央行累计进行了3200 亿元逆回购操作，上周全口径净投放1400 亿元，资金面有所上行；海外债市方面，海外债市基本收跌，美国和日本国债收益率整体上行，德国国债收益率表现分化。大宗：

    　　周内黄金价格小幅下行，原油价格下行，大宗商品价格表现分化，其中焦煤、焦炭、LME铜、SHFE 铜价格上升，动力煤、螺纹钢和铁矿石价格下降。汇率：美元指数小幅下行，人民币、英镑、欧元、日元相对美元走强。股市：国内股市均收跌，其中上证指数收跌、深成指数收跌，海外股市除日经225 指数外，整体收跌。