利率债市场周报：如何看待11月资金面？

　　策略展望：

    　　考虑到政府债券净融资超季节性而财政支出力度依旧偏弱，并且银行仍有缴准压力，我们判断11 月银行体系增量大概率会在500 亿元以下（甚至可能为负），较2018、2019 年表现偏弱，不考虑央行净投放的情况下超储率预计有所下行。另外，我们判断11 月银行结构性负债压力仍存。

    　　11 月在国内因素之外，最大的关注点仍然是海外：美国大选、英国脱欧和疫情将成为11 月的三个重要影响，一旦小概率事情发生，预计国内政策会有所对冲，但是整体资产走势会较为复杂。

    　　当前，货币政策重点仍然在于完善跨周期设计和调节，把握稳增长和防风险的平衡。具体来说包括宏观稳杠杆、把好货币供应总闸门，以及引导市场利率围绕政策利率平稳运行。考虑到11 月将会有超季节性的政府债券净融资以及银行结构性负债成本，我们判断11 月央行仍会通过超额公开市场（OMO+MLF）投放进行配合，整体流动性处于紧平衡状态。预计DR 仍然会贴近政策利率波动，重点需要关注CD 利率的走势，央行精准引导之下，预计CD 不会进一步显著走高，但是也同时制约了短端。所以我们还是维持此前判断，十年国债3.2%和十年国开3.7%具备一定安全边际，但是左侧仍然因人而异，需要根据短端利率和票息来制定合理的策略和部署。

    　　风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。