湘财证券研究所晨会
一、宏观策略观点分享
概要
1、大盘宽幅震荡;
2、行业:煤炭、银行、石化等高股息板块再次走强;
3、投资观点:目前处于新“国九条”行情第一轮的回调整理阶段。
近期策略观点
长期角度,目前处于新“国九条”行情发展过程中。随着长期资金的不断入市,未来新创设货币工具杠杆作用的持续发挥,大概率推动目前此轮周期加速上行。在政策面、市场面、基本面三维度模型中,市场面因素有望成为当下周期上升的主导力量。我们定义此轮市场启动的将是一轮资金推动估值修复的技术性牛市,预期经历二次上升后能够达2015年形成的高位附近。再之后会否形成第三次主升,需要结合未来A股市场的运行状态以及我国2025年宏观经济基本面的发展状况综合研判,建议未来重点关注国内相关的财政货币政策对资金流向的影响。预期在该轮行情中,多数行业都有上涨机会。
短期视角,当下处于新“国九条”行情第一波后的回调整理阶段。美国降息落地,国内也开启降准、降息, A股市场已在国庆前启动,预期第四季度A股保持连续震荡上行态势可期,判断此轮行情上涨第一目标在2021年高位附近。短期市场处于新“国九条”行情第一波后的回调整理阶段。行业方面建议关注:受益于提振资本市场政策的非银金融类的证券、保险;消费相关的白酒、餐饮、房地产服务、航运港口;与新质生产力息息相关的电子(元件)、新材料;其他基本面持续好转上游的化学原料、养殖业、贵金属等。在具体板块中,建议侧重受益市值管理政策的低估值、央企改革等方向。。
当日市场总览
2024年10月10日,北交所共有253家股票上市交易,当日新增股票数为0;总股本为341.88亿股,相较于上一交易日没有变化;总自由流通股本为133.75亿股,相较于上一交易日增加0.14%;总市值为4239.78亿元,相较于上一交易日减少1.34%;总自由流通市值为1555.55亿元,相较于上一交易日减少1.40%。
北交所当日流动性
2024年10月10日,北交所的流动性较上一交易日明显下降,总成交量为13.89亿股,较上一交易日下降28.70%,为北交所开市以来平均水平的5.42倍;总成交额为185.55亿元,较上一交易日下降32.50%,为开市以来平均水平的6.24倍。
昨日北交所253只股票的算术平均换手率为8.87%,较上一交易日下降3.94个百分点,为北交所开市以来平均水平的3.16倍;按总市值加权的平均换手率为8.86%,较上一交易日下降3.86个百分点,为北交所开市以来平均水平的3.66倍。
北交所行情及指数走势
昨日北交所253只股票中有88只股票上涨,涨幅最高的股票为中纺标(873122.BJ),涨幅为29.99%;跌幅最高的股票为华信永道(837592.BJ),跌幅为27.78%(表1)。
股票在北交所挂牌至今,共有166只股票累计上涨,累计涨幅最高的股票为中纺标(873122.BJ),涨幅为732.06%;有87只股票累计下跌,累计跌幅最高的股票为龙竹科技(831445.BJ),跌幅为71.10%。
我们对北交所全市场通过自由流通市值加权的方式构建北证湘财研究全指数,以2022年4月29日为基日,1000点为基点。北证50昨日收盘于962.36点,较上一交易日下跌0.31%;北证湘财研究全指数昨日收盘于988.39点,较上一交易日下跌1.51%。
北交所分行业
今日,北交所253只股票中共涉及23个申万一级行业,涨跌幅靠前的行业为社会服务(19.49%)与交通运输(4.49%),涨跌幅靠后的行业为国防军工(-13.94%)与计算机(-5.88%)。
北交所估值表现
北证50当前估值(PETTM)为38.52倍,科创50当前估值(PETTM)为72.43倍,沪深300当前估值(PETTM)为13.20倍。2022年4月29日以来,北证50当前处于100%估值分位数,科创50当前处于100%估值分位数,沪深300当前处于100%估值分位数。
二、行业公司观点分享
市场回顾
节前一周稀土永磁行业大幅上行,周涨幅为14.01%,但跑输基准(沪深300)1.69个百分点。行业估值(市盈率TTM)反弹5.74x至45.19x,估值回升至60.4%历史分位。
国内稀土精矿价格普遍持稳,进口矿略有上涨
轻稀土矿方面,节前一周国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别持平于2.65万元/吨、2.1万元/吨和1.6万元/吨,进口独居石矿周环比上涨1.26%至4.01万元/吨,美国矿价格持平于2万元/吨。
中重稀土矿方面,节前一周国内中钇富铕矿持平于18万元/吨,进口缅甸离子型矿略涨0.55%至18.25万元/吨。
国内镨钕价格震荡上行,重稀土镝价先涨后稳,铽价稳中上行,钆铁、钬铁价格平稳
节前一周镨钕价格震荡上行,全国氧化镨钕均价周环比上涨1.66%至42.8万元/吨;镨钕金属均价周环比上涨1.15%至52.8万元/吨。
节前一周镝价先涨后稳,全国氧化镝均价周环比涨0.57%至1775元/公斤,镝铁均价周环比涨0.29%至1745元/公斤。
全国氧化铽均价周环比略涨0.34%至5875元/公斤,金属铽均价周环比上涨1.51%至7375元/公斤。
钆铁合金国内均价持稳于17.5万元/吨,同期国内钬铁合金价格持稳于53.4万元/吨。
国内钕铁硼毛坯价格走平
节前一周钕铁硼价格平稳,毛坯烧结钕铁硼N35均价持平于112.5元/公斤,H35均价持平于184.5元/公斤。
投资建议
原料端矿价基本平稳,稀土原料尤其是镨钕价格坚挺,一方面是近期旺季成交增加库存下降,部分厂家交货期较长,市场现货减少,另一方面随着后续稀土管理条例实施供应有收紧预期,成本端对磁材价格支撑较好,钕铁硼价格随着国庆前备货结束趋于稳定,后续需关注节后终端新增订单释放情况。
基本面趋势方面,需求端10月空调领域排产增长上修,电梯及燃油车领域需求下降,工业领域需求整体回升,新兴领域需求景气仍高,但由于下游较为分散,新兴领域需求增速虽相对较高,但行业整体仍受制于传统领域需求中低速增长,外需持续复苏但增速较低;供给端8月钕铁硼产量增速仍维持较高水平,且边际有所上移。短期内稀土磁材价格在成本及需求旺季到来支撑下有望季节性回升,但当前供给增速仍然快于需求端增长,价格上行空间仍将受制于供需边际变化。维持前期观点,当前供给增速过快,中期供需平衡存在压力,压制产业链价格中枢及行业利润提升,行业业绩正处于磨底阶段,仍需蓄势待时。
9月末宏观超预期政策的刺激下,整体市场风险偏好提升驱动行业跟随市场短期急速上涨,行业绝对估值及相对历史估值水平均已行至偏高水平,与当前行业中长期供需失衡下的净利润长期增速水平预期匹配差异扩大,需要依赖行业产能出清及业绩好转进行消化。维持稀土永磁材料行业“增持”评级。
风险提示
原材料及产品价格波动风险,下游需求增长不及预期风险,政策变动风险,行业产能波动风险,行业格局变动风险,新技术及新材料替代风险。
上周医药生物上涨11.15%,位列申万一级行业第8位
上周医药生物报收7825.19 点,上涨11.15%,涨幅排名位列申万31个一级行业第8位。沪深300指数上涨8.48%,医药跑赢沪深300指数2.67%。虽然上周仅有一个交易日,但整体医药生物实现11.15%的上涨,表现较强,尤其受益于消费提振预期影响的医疗服务板块上涨13.95%,位居申万医药二级子板块首位。
当前判断1:民营医疗下半年业绩有望逐渐好转,尤其民营头部医院有望借助规模优势实现集中度的提升
2024H1由于去年同期高基数原因,主要民营医疗公司营收及利润增速明显下降。
细分方向眼科医疗服务板块2024H1略显压力,其他医疗服务体检淡季影响较大
展望全年,我们认为医疗需求刚性,行业有望保持平稳增长,龙头公司具有规模化及区域向全国连锁扩张优势,具有消费属性的民营医疗机构有望实现快于行业增长。
当前判断2:上半年CXO主要公司订单情况较好,为未来成长奠定基础,并且目前美国已经开启降息,预计创新药产业链CXO将持续受益
CXO板块受全球医药产业投融资下降带来的创新药研发投入放缓及前期基数较高影响收入增速较去年同期明显放缓。
CXO在建工程增长放缓有助于行业消化产能,避免扩产带来的过渡竞争,且主要公司的在手订单情况来看增长表现较好将为公司未来成长奠定基础。
当前判断3:第三方医学实验室及体外诊断虽然受新冠检测需求退潮影响板块持续承压,但相关公司常规业务保持稳健增长,全年来看盈利能力有望逐季改善
IVD及产业链ICL公司2024H1由于去年同期仍有新冠检测贡献使得新冠检测业务量较大的相关公司业绩仍然承压。随着高基数影响不在以及坏账计提使得第三方医学检验实验室风险得到较好释放,全年有望迎业绩拐点。IVD板块中呼吸道抗原检测受行业需求提升取得高速增长,代表性的公司英诺特、圣湘生物营收及利润端实现较高增速成为IVD板块一大亮点值得重点关注。
投资建议
虽然医药板块较前期估值有所修复,但目前仍处于历史低位区间,我们维持医疗服务行业“增持”评级,建议关注高成长及预期改善两大方向,具体而言:(1)高成长细分方向:医药外包服务中的临床CRO、ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO,民营医疗中的眼科医疗服务及有望迎来利润拐点的综合医院。(2)预期改善方向:随着新冠高基数影响消除,盈利能力有望逐季改善的第三方检验医学实验室。
风险提示
政策变动不确定性;创新药研发投入不及预期;行业及上市公司业绩不及预期风险。
9月23日-9月30日,上证指数上涨21.91%,深证成指上涨30.40%,沪深300指数上涨25.52%,创业板指上涨41.55%。申万食品饮料行业上涨36.53%,涨跌幅排名2/31,跑赢沪深300指数11.01pct。
食饮子板块全部上涨,其中白酒上涨40.43%,预加工食品上涨33.20%,乳品上涨31.62%。
白酒板块反弹力度较大,此前估值处于历史较低水平,具有明显的性价比。政策传导到基本面尚需时间,目前处于政策刺激下的估值修复阶段,建议关注此前超跌的次高端板块以及受政商需求预期回暖下的高端及区域龙头。长期关注趋势向上的阿尔法机会。
国庆出行意愿较高,餐饮消费回暖。根据文化和旅游部数据,国庆期间,全国国内出游7.65亿人次,按可比口径同比增长5.9%,较2019年同期增长10.2%;国内游客出游总花费7008.17亿元,按可比口径同比增长6.3%,较2019年同期增长7.9%。根据美团数据,国庆期间全国生活服务到店消费同比增长41.2%,游客日均消费较去年同比增长69.6%,今年国庆假期前五天,全国餐饮堂食消费日均值较2023年国庆假期增长33.4%。政策刺激下,消费预期向好,餐饮消费需求改善,关注餐饮链回暖机会。
投资建议:对于白酒板块,宏观经济预期改善下,量价回升预期向好,短期关注此前超跌的次高端板块以及受政商需求预期回暖下的高端及区域龙头,长期关注基本面分化下的趋势性阿尔法机会。对于大众品板块,看好消费信心改善带动的餐饮链机会。一揽子增量政策下,宏观经济有望逐步回暖,我们认为食饮作为顺周期板块,将经历从估值修复到基本面改善阶段,目前处于估值修复阶段且仍有修复空间,因此将食品饮料行业评级由“增持”上调至“买入”评级。
风险提示:政策落地不及预期;宏观经济恢复不及预期;原材料价格波动风险;食品安全问题;市场竞争加剧。
上周医疗耗材板块大幅上行
上周,医药生物报收7825.19点,上涨11.15%,涨幅排名位列申万一级行业第8位,二级行业医疗器械报收6787.83点,上涨12.4%。医疗耗材报收5746.94点,上涨14.15%。耗材板块中涨幅居前的公司包括:欧普康视(+19.4%)、心脉医疗(+19%)、惠泰医疗(+18.5%)、乐普医疗(+17.2%)、三友医疗(+16.6%)。
当前医疗耗材板块PE为37.36X,PB为2.62X,估值仍处在历史低位。
第五批国家医疗耗材集中采购拉开序幕
9月29日,国家组织高值医用耗材联合采购平台发布《关于开展人工耳蜗类及外周介入类医用耗材集中维护工作的通知》,第五批耗材国采正式拉开序幕。采购的产品范围包括:1.人工耳蜗类相关耗材(包含植入体、言语处理器等);2.外周介入类相关耗材,具体包括外周血管支架(不含胸主动脉支架、腹主动脉支架)、血栓保护装置、腔静脉滤器、腔静脉滤器回收套件等。四川、山西等地已启动此次国采的历史采购数据填报工作,填报主体为2022年、2023年有使用人工耳蜗类、外周介入类医用耗材的公立医疗机构。
行业观点及投资建议
受医保政策等因素影响,加之市场长期悲观情绪积压,医疗行业前期回调幅度较大,部分行业及个股的超跌程度已经显著背离企业基本面情况,估值来到历史低位。受益于本次利好政策刺激,A股整体反弹行情中,耗材板块此前低估的优质领域及个股存在布局机会。
从业绩情况看,2024年上半年,生物医药行业业绩分化,其中医疗耗材领域业绩表现情况位居前列,板块整体收入同比增速超过10%。
长期来看,耗材行业把握高刚需加高创新的发展主线,具备高临床价值的创新产品仍然是耗材企业基本面长期向好的基石。在医疗机构诊疗全面恢复、院内需求复苏的大背景下,看好介入、植入、电生理等高值耗材细分领域的长期发展。此外,关注第五批高值耗材集采的推进情况。
维持医疗耗材行业的“增持”评级。建议关注:(1)产品线丰富、创新程度高的电生理等高值耗材头部企业;(2)上半年实现业绩修复的低值耗材上市公司。
风险提示
(1)政策变动不确定性;(2)国际贸易摩擦风险;(3)行业及上市公司业绩不及预期风险。
三、金融工程观点分享
策略底层逻辑
本策略采用马丁J·普林格提出的通过市场行为来判定不同经济周期的方法,对我国宏观经济周期进行划分。再根据我国各个宏观经济周期的特点,对大类资产进行配置组合。
本策略中我们选取了沪深300 指数、中债国债总指数、南华综合指数和M2作为参考指标,并计算其12个月移动平均线,然后通过比较各指标是否上穿或下穿均线,来确定当前宏观经济所处的阶段。
策略表现
六阶段投资时钟策略中,我们首先根据市场行为判断当前所处宏观经济周期的阶段,再于每月第一个交易日开始按照上月所处宏观经济周期的阶段对本月进行大类资产配置。
本策略中我们选取了沪深300ETF、国债ETF、黄金ETF和银华日利ETF作为配置对象。
基准策略为每月平均配置四大类资产。
依据策略原理, 2024年9月本策略配置了沪深300ETF和黄金ETF,配置比例分别为30.0%、70.0%。截止9月24日,沪深300ETF上涨1.03%、黄金ETF上涨3.17%。
本策略自2021年2月初至2024年9月24日,策略期末净值为1.18,年化收益率为4.62%,策略最大回撤为7.72%。相比较而言,基准策略期末净值为1.04,年化收益率为0.97%,策略最大回撤为8.75%;300ETF期末净值为0.67,年化收益率为-10.5%,策略最大回撤为42.16%。六阶段投资时钟策略相对于基准策略超额收益率为14.33%,相对于300ETF超额收益率为51.17%。从收益和风险控制能力角度来看,六阶段投资时钟策略表现都优于基准策略,且表现远好于300ETF。
投资建议
根据本策略原理,观察沪深300指数、中债国债总指数和南华综合指数走势情况,根据六阶段投资时钟策略划分宏观经济周期的方法,上月处于宏观经济的第4阶段。我们根据上月经济周期所处的阶段选取黄金ETF和沪深300ETF作为本月的配置组合,配置比例分别为70.00%、30.00%。
风险提示
市场政策变动风险,模型失效风险。