晨会报告

类别:晨报 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋 日期:2021-09-28

如何测算债券基金久期?——债券基金专题报告之四

    久期刻画了债券基金对于利率的敏感程度。债券基金久期测算方法可以分为持仓法与回归法两类,持仓法是利用基金定期报告中披露的实际久期或者基金重仓债券的久期加权得到基金久期,回归法则利用基金的净值数据回归得到基金久期。

    债券基金的定期报告中披露基金面对利率风险的敏感程度,即可推知基金在年中及年末的真实久期。2021Q2,市场上中长期纯债基金的久期均值为2.06,中值为1.87。从久期分布来看,共有382 只中长期纯债基金的久期在1.5 至2 之间,数量占比最高,为25.79%。另有256只中长期纯债基金的久期在1 到1.5 之间,数量占比为17.29%,有267 只中长期纯债基金的久期在2-2.5 之间,数量占比为18.03%。

    另一种计算基金久期的方法是通过基金披露的前五大债券久期加权计算所得。将所有中长期纯债基金在2021Q2 的实际久期与其基金持仓久期进行对比,两者偏差均值为-0.25,偏差中位数为-0.15,多数基金的偏差集中在0 附近,总体来说,两者差距并不明显。该种方法可以将半年度更新的久期数据缩短为季度更新,增加了数据频率。

    回归法测算债券基金久期是选取基金日度净值涨跌幅作为应变量,中债新综合指数的待偿期分段子指数作为自变量,即可得到基金在各个待偿期上的暴露水平,根据久期线性相加的特点,即可得到基金久期。

    2021Q2,中长期纯债基金的预测久期中位数与实际值中位数的偏差为-0.23。50%的基金久期预测值偏差在-0.7~0.7 之间。回归法的测算效果尚可。

    回归法同样可以测算市场各类机构投资者的债券持仓久期。2016 年至今,全国性商业银行的久期最长,历史均值为16.35,中位数为15.90,其次是保险,久期均值为8.22,中位数为8.21。公募基金的久期相对其他机构较短,均值为2.23,中位数为2.22。

    截止至2021 年9 月24 日,保险的债券久期为10.95;商业银行的债券久期为4.38;信托计划的债券久期为3.92;证券公司的债券久期为4.33;证券基金的债券久期为2.75;农村商业银行的债券久期为9.19;城市商业银行的债券久期为5.14;全国性商业银行的债券久期为21.15。目前各类机构投资者的久期均位于2016 年以来较高水平。