晨会焦点

　　中国经济：宏观简评

    　　宏观探市：美债利率趋势反弹仍欠东风

    　　资本市场如何反应 在《预计美债利率Q3 后期反弹》中，我们判断美债利率将于Q3 后期起重回趋势上行；在《实际利率今夏盘整，谁受益》中，我们指出债务上限问题得到解决是利率（名义和实际）趋势反弹的先决条件。

    　　结合以上分析，债务上限议题仍存在较大不确定性；基准情况下，我们判断该议题将于10 月中旬前得到解决。

    　　因此，我们预计美债利率未来几周利率仍以震荡为主，不排除再次下滑的可能。债务上限问题解决后，我们预计10 年期美债利率将缓慢上行至年底的1.6%-1.7%。关于债务上限如何影响其它大类资产，我们在《债务上限岔路口的资产价格》中做过详细论述。简而言之，无论债务上限能否在10 月中旬前得到解决，未来几周我们看多波动率。

    　　中国经济：宏观热点速评

    　　大幅提高四季度出口预测

    　　近期，我们调研了若干跟出口有关的企业，包括外贸公司、货运代理、保健产品、电力系统产品、LED 照明、家具等领域的企业。我们发现，出口订单整体仍然饱满，但结构分化，且制造业企业普遍存在增收不增利的现象。

    　　Q4 出口在高基数下或仍将保持10%以上的同比增速。某大型外贸公司表示，小型机电类、纺织服装等订单数量在增加。但结构分化，美欧强劲、东南亚走弱。由于海外疫情影响生产能力，存在一定海外订单转移国内现象。

    　　舱位紧张，运价持续上涨。大宗商品价格上涨也挤压企业盈利，“缺芯”影响不止于汽车行业。企业扩产意愿整体比较一般，大企业相对较好。我们将全年出口增速预测由18.4%上调至25.7%。结合调研结果，我们预计2021Q3、Q4 的出口同比分别为+22.3%、+10.6%，2021 年全年出口同比+25.7%，2022 年全年出口同比看小幅负增长。

    　　中国经济：宏观专题报告

    　　能耗双控的经济影响

    　　影响当前限电限产政策的主要逻辑有两条：第一，部分省份上半年能耗双控未能达标，近期为了完成3 季度目标而集中限产，对短期生产带来冲击。第二，一些省份因为电力供给不足，而不得不采取用电指标分解、错峰用电等政策。能耗双控目标对短期生产影响较大，主要集中在9 月，可能拖累当月工业增加值增速下滑至4-4.5%，部分能耗双控政策对生产的压制，会延续到年底。而煤炭供给不足导致的电力缺口，从7 月以来便已经压制生产，年内或难以消除。总体来看，能耗双控政策对3、4 季度经济增速的影响，均在0.1-0.15 个百分点左右。我们预计，PPI 年内同比增速或在9%以上，上游涨价对中下游盈利空间的挤压加剧，货币政策将保持稳中偏松。