晨会焦点

　　今日焦点

    　　中国经济：宏观专题报告

    　　虚实收敛，大宗价格如何演变 —从宏观视角看大宗2021 年，全球大概率复苏共振，金融与实体脱节现象或有所改观，虚实收敛，大宗价格走势何去何从 本篇报告主要从宏观视角分析工业金属大宗走势。复盘2020，黑色和有色金属上涨有着不同实体需求逻辑，而疫情期间各国央行的量化宽松政策和低利率，为大宗商品的投资性需求创造了条件。展望2021 年，大宗价格在基本面上仍将得到支撑，尤体现在有色金属领域。中国今年基建增速持平或略高于去年，新能源电力设备和汽车新能源、新基建投资或继续发力，而地产受制于融资趋严，拿地冲动或将降低并更集中于竣工端，这也相对更有利有色金属。但全球货币政策和流动性、汇率的动向，以及各国共振复苏的结构性特征可能对大宗带来不同的影响。

    　　近期货币政策或大致稳定：2021 年1 月11 日-15 日近期央行连续两周公开市场操作净回笼，1 月15 日小幅减量续作当月到期MLF 与TMLF，市场对货币政策收紧的担忧有所增加。目前DR007 在1.9-2.0%位置，低于央行同期限政策利率；年初隔夜资金利率低于1%，近期流动性边际上小幅收紧有其合理性。而年初以来1 年期存单发行利率持续回落（低于1 年期MLF 利率），显示中短端资金面仍较为宽松。MLF 减量续作，可能也与银行投标量不高有关。 近几年年初央行多通过降准、扩表等方式投放较多流动性，但今年年初却净回笼，不代表货币政策态度发生明显变化，因为近期财政政策对流动性的冲击不大，甚至有助缓解流动性。

    　　海外经济：宏观周报

    　　美国疫情恶化，消费承压

    　　美国12 月零售数据表现不佳，反映冬季以来疫情恶化对消费的负面作用在增加。好的方面是，工业产出继续复苏，说明企业应对疫情的能力也有所增强。总体上，消费放缓加上此前非农数据不佳令市场沮丧，短期或抑制风险偏好。

    　　财政方面，拜登宣布1.9 万亿美元的财政救助计划，金额超出市场预期。但该提议在国会两党间存在一定分歧，后续立法路径仍有不确定性。

    　　海外市场：海外市场观察

    　　“民主党横扫”后的参议院能起多大作用 ：2021 年1 月11 日~1 月17 日美国当地时间1 月20 日，拜登将正式宣誓就职新一任美国总统，开启未来四年总统任期。而随着副总统Harris 的到位，此前在佐治亚州2 个席位补选全部获胜的民主党也将重新获得参议院微弱多数地位。实际上，随着1 月5 日参议院选举落下帷幕，“民主党横扫”带来的政策预期已经推动近期资产价格出现了明显的变动，例如美债利率走高（《10 年美债利率升破1.1%之后》）、美元企稳走强等等，这与我们在《“民主党横扫”的市场影响和政策含义》中的预期基本一致。

    　　海外市场：海外策略

    　　疫情持续升级下的美股盈利前景

    　　经过了二季度盈利的大幅下滑后，三季度美股业绩已经从低点明显修复（三季度标普500 EPS 同比下滑6% vs. 二季度-31%）。但四季度以来，美国第三波秋冬季疫情愈演愈烈，到目前为止每日新增依然高达24 万，虽然市场在新一轮财政刺激与疫苗积极进展托底下再创新高，但需求和生产都难免不受拖累，因此我们预计四季度业绩较三季度或略有回落。具体而言，参照Factset 汇总的一致预期，市场共识预计标普500 四季度盈利（可比口径）同比下滑8.4%，较三季度的-6%有所回落；预计纳斯达克综指盈利同比微增0.6%（三季度增长10.8%）。

    　　股策略周报

    　　轻指数，重结构

    　　随着上证综指、沪深300 等关键指数近期纷纷创下阶段性新高，市场整体估值已升至历史中等偏高水平，沪深300 市盈率已经接近2006 年以来的75 分位数，但行业间的分化依然明显，这可能是上周资金在板块间出现了明显的切换的原因之一。年初至今上涨的A 股数量仍然仅有一千余家，市场的结构性特点较为明显。从市场的成交活跃度来看，交易量显示市场内的情绪仍然较为积极，年初仍然相对充裕的资金面、持续流入的北向资金和新基金的大量发行可能意味着市场仍未到需要全面转向谨慎的时机。但考虑到市场整体的估值，市场已经对后续经济复苏有较为充分的预期。

    　　达达集团(DADA.US)：首次覆盖 跑赢行业

    　　数字赋能同城蓝海，零售物流双桅启航

    　　首次覆盖达达集团（DADA）给予跑赢行业评级，目标价50.00 美元，（按照2025 年32 倍PE 对应市值折现至2021 年底），理由如下：拥有本地零售和物流两大业务，高增长巩固龙头地位。2017-19 年收入年化增速60%，1-3Q20 京东到家（第三方超市到家O2O 平台）/达达快送（同城即配平台）营收占比42%/58%，在超市到家与三方同城配送市场中的份额均达24%，两项业务均为行业第一。 市场认为超市到家受社区团购冲击，行业空间有限，我们认为同城零售的潜在规模超十万亿，消费需求分级明显，京东到家在追求多快好的消费者中存在大的渗透空间。另外，市场或忽视了达达快送的潜在规模与盈利能力。潜在催化剂：市场下沉超预期；高客单价单品销量超预期增长。

    　　房地产：观点聚焦

    　　欲善其事，先利其器：中金存量住房市场监测体系为更加准确客观地测度住房价格变动趋势与住房市场景气程度，我们基于存量房大数据构建了“中金存量住房市场监测体系”。具体包含“价格指标体系”、“活跃指标体系”和“综合指数体系”三个部分，对应实现可比房价监测、市场供需描绘、市场温度量测三个目的。该监测体系目前覆盖18 个城市，平均跨度近5 年。自2021 年起我们将逐月更新监测数据并发布报告，以及时、客观、准确地捕捉市场动态。其中部分指标的覆盖城市范围也将在随后的迭代过程中逐渐扩大。总体来看，2020 年我国房价整体上涨且区域分化明显，同时存量住房市场景气度在疫情得到有效控制后快速升温，目前已达过去2 年以来的峰值。