晨会焦点

　　中国经济：图说中国宏观周报

    　　境内外汇持有意愿上升：2020 年10 月19 日~10 月23 日截至10 月23 日人民币对美元汇率中间价升至6.67。整个3 季度，人民币对美元升值4%。外管局最新公布的银行结售汇和银行代客涉外收付款数据显示，近期人民币快速升值并未造成人民币单边升值预期，境内部分市场主体选择持有更多外汇。外汇市场发挥了平抑人民币升值、稳定人民币汇率的自我调节功能。

    　　**刘鎏，SAC 执业证书编号 S0080512120001，SFC CE Ref: BEI881；周彭，SAC 执业证书编号 S0080119080009；张文朗，SAC 执业证书编号S0080520080009，SFC CE Ref: BFE988；彭文生，SAC 执业证书编号 S0080520060001，SFC CE Ref: ARI892

    　　海外经济：宏观周报

    　　欧央行10 月议息预览：为12 月宽松加码“吹风”

    　　欧央行将于10 月29 日晚20:45 公布10 月议息会议决议。我们预计，通胀不断下滑造成的通缩压力、叠加近期疫情反弹，将令欧央行立场进一步偏向鸽派。但我们也预计，欧央行此次10 月会议不会急于行动，而主要是为12 月宽松加码“吹风”，主因为未来一段时期有不少不确定性尚待观察，包括欧洲新一年财政预算、英国退欧、美国大选等；我们预计，欧央行在12 月会议的宽松行动将包括增加4000 亿欧元PEPP 额度以及延展TLTRO-III 的利率优惠期限至2021 年底。

    　　**张梦云，SAC 执业证书编号 S0080518040004，SFC CE Ref: BIB964；张文朗，SAC 执业证书编号 S0080520080009，SFC CE Ref: BFE988；彭文生，SAC执业证书编号 S0080520060001，SFC CE Ref: ARI892

    　　海外市场：海外市场观察

    　　美国大选进入倒计时的关注点：2020 年10 月19~25 日随着上周五第二轮也是最后一轮总统辩论落下帷幕，美国大选进入最后10 天倒计时。我们梳理最后一周多时间的关注点，供投资者参考。 i. 当前民调差距依然较大，摇摆州有所收窄。 ii. 提前与邮寄投票激增、整体投票率更高或使选情复杂化。 iii. 关键摇摆州将是此次大选的胜负手。 iv. 大选倒计时市场或继续以观望为主。

    　　**刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；李赫民，SAC 执业证书编号 S0080120090056；王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454

    　　海外中资股市场：海外中资股策略周报

    　　港股继续受资金流入支持

    　　海外中资股市场9 月底以来出现的反弹行情上周持续发力，主要得益于3 季度和9 月份经济数据表现强劲、人民币升值以及海外资金持续流入。银行板块领涨，涨幅达到4.7%，推动恒生国企指数和恒生指数上涨2%以上。但科技板块下跌导致MSCI 中国指数涨幅仅为0.4%，而恒生科技指数下跌1.6%。板块方面，保险、公用事业和能源板块分别上涨3.7%、3.6%和3.4%。信息技术板块领跌，跌幅最大达到2.7%，其次分别是医疗保健和资本品板块，跌幅分别为2.0%和1.7%。

    　　**王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867

    　　A 股市场：A 股策略周报

    　　关注业绩，保持耐心

    　　在节后市场快速反弹后，上周市场表现再度偏弱，我们认为可能是受到包括美国大选前全球资金观望情绪浓厚、海外疫情反复、投资者预期政策偏紧以及部分涨幅大、预期大、估值不低的个股业绩低于预期等综合因素的影响。我们认为上述因素仍然是短期的、暂时的。目前通胀压力较小，政策正常化回归并不意味着流动性大幅的紧缩；市场在近期回调后估值压力明显缓解；后续市场行情有望围绕经济增长与企业基本面展开，市场中期向好因素并未改变，当前背景下建议保持耐心。

    　　**王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991

    　　银行：观点聚焦

    　　当前时点类似于2015 年底-16 年初，业绩反转，而非反弹综合考虑宏观经济、利率环境、资产质量、银行估值水平，我们认为，目前银行业所处阶段与2015 年底-2016 年初相似（数据趋势相同，驱动因素不同）。向前看，3Q 以后银行资产质量进入全面向好阶段，宏观经济复苏和利率边际企稳给予银行稳定的经营环境，“业绩反转，而非反弹”逻辑将推动银行股迎来类似2016-18 年的大行情，A/H 银行股上涨空间超过60%。A 股推荐报表修复逻辑的平安银行、兴业银行、光大银行，业务转型推动业绩改善的杭州；H 股推荐报表修复逻辑的邮储银行-H、建设银行-H、农业银行-H 和工商银行-H，看好迎来新一波业绩/估值提升周期的宁波银行-A、招商银行-A/H、平安银行-A 和常熟银行-A。

    　　**张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；严佳卉，SAC 执业证书编号 S0080518110004，SFC CE Ref: BNF177；耿浩淼，SAC 执业证书编号 S0080120080073

    　　泛生子(GTH.US)：首次覆盖 跑赢行业

    　　精准肿瘤领先公司，专注早期筛查

    　　首次覆盖泛生子（GTH）给予跑赢行业评级，目标价19.11 美元。肿瘤分子诊断接受度提高且政策利好。精准肿瘤领先公司，专注早期筛查。一站式IVD 解决方案。我们预计公司2020/21 年EPS 分别为-15.06 元和-13.23 元，CAGR 为。

    　　根据DCF 模型，假设WACC 和永续增速分别为10.1%和3.5%，我们认为泛生子公允价值为16.9 亿美元。首次覆盖给予目标价19.11 美元，较当前股价有65.5%的上行空间。我们预计2020 年3 季度，4 季度及全年收入分别达到1.02 亿元，1.329 亿元和4.135 亿元。

    　　**何子瑜，SAC 执业证书编号 S0080518120001，SFC CE Ref: BNF440；冯喜鹏，SAC 执业证书编号 S0080119030029；府嘉颖，SAC 执业证书编号S0080120070124；张琎，SAC 执业证书编号 S0080517040001，SFC CE Ref: BHM689；邹朋，SAC 执业证书编号 S0080513090001，SFC CE Ref: BCC313

    　　重庆啤酒(600132.SH)：再次覆盖 跑赢行业

    　　乌苏或开启大精酿时代

    　　再次覆盖重庆啤酒（600132）给予跑赢行业评级，目标价123.00 元，对应2022 年50x P/E。其是国内盈利性唯一可媲美百威亚太的啤酒公司，正从地域龙头走向全国高端龙头。我们预计公司2020/21/22 年EPS 分别为1.12/1.23/1.30 元，CAGR 为8.1%。重组后2020/21/22 年EPS 分别为1.73/2.15/2.49 元，CAGR 为20%，考虑到公司高端及超高端大单品具备高成长性，给予重组后公司目标价123 元，对应2022 年50x P/E，当前股价对应2022 年40x P/E，目标价有23.2%上涨空间，给予跑赢行业评级。

    　　**周悦琅，SAC 执业证书编号 S0080520030002；吕若晨，CFA，SAC 执业证书编号 S0080514080002，SFC CE Ref: BEE828

    　　贵州茅台(600519.SH)：维持 跑赢行业

    　　延续平稳趋势，报表留有余力

    　　3Q20 业绩基本符合我们预期。公司公布3Q20 业绩：公司前三季度总收入695.7 亿元（同比+9.6%），营业收入672.1亿元（同比+10.3%），归母净利338.3 亿元（同比+11.1%）；其中3Q20 总收入239.4 亿元（同比+7.2%），营业收入232.6 亿元（同比+8.5%），归母净利112.3 亿元（同比+6.9%）。公司前三季营收利润仍保持两位数增长，整体表现基本符合我们预期。盈利预测与估值：我们维持2020/21 年盈利预测464.89/552.19 亿元，维持目标价2109 元，对应2020/21年57x/48x P/E，现价对应2020/21 年46.4x/39x P/E，目标价约有23%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　**余驰，SAC 执业证书编号 S0080520030001；吕若晨，CFA，SAC 执业证书编号 S0080514080002，SFC CE Ref: BEE828

    　　科沃斯(603486.SH)：上调至 跑赢行业

    　　受益新品牌放量，Q3 收入超预期

    　　3Q20 科沃斯公布1-3Q20 业绩：实现收入41.4 亿元，同比增长20%，归母净利润2.5 亿元，同比增长147%；其中三季度单季实现收入17.4 亿元，同比增长71%，实现归母净利润1.18 亿元，同比扭亏并实现大幅增长。由于公司新产品放量和利润率提升超出预期，我们上调公司2020~2021 年EPS 预测13.2%和28.0%至0.65 和0.97 元。当前股价对应2020~2021 年76.9/51.8 倍P/E。考虑公司盈利能力持续改善和估值切换，基于2021 年59 倍P/E，我们上调目标价36%至65 元，较目前股价有14%空间。我们上调公司评级至“跑赢行业”。

    　　**丁健，SAC 执业证书编号 S0080520080002；孔令鑫，SAC 执业证书编号 S0080514080006，SFC CE Ref: BDA769；何伟，SAC 执业证书编号S0080512010001，SFC CE Ref: BBH812

    　　长城汽车(601633.SH)：维持 跑赢行业

    　　短期费用压低利润 销量盈利向上兑现

    　　长城汽车发布3 季度业绩：1-3Q20 实现营业总收入621.4 亿元，同比-0.7%，归母净利润25.9 亿元，同比-11.3%，扣非归母净利润18.8 亿元，同比-27.5%。对应3Q20 营业总收入262.1 亿元，同比+23.6%，归母净利润14.4 亿元，同比+2.9%。

    　　剔除汇兑损失的影响，业绩符合市场预期。毛利率持续向上，短期费用波动压低利润。3Q20 单车收入为91789 元，单车净利润为5046 元，净利率为6.6%、同环比下降，销售及财务费用增加是主因。全新平台车型上量，销量盈利向上可期。当前A/H 股价对应25.4/11.9 倍2021 年P/E。我们维持跑赢行业评级和维持盈利预测不变，维持A/H 股27.5 元/17 港元目标价不变，对应A/H 股2021 年28/15 倍P/E，较当前股价有10%/ 30%上行空间。

    　　**常菁，SAC 执业证书编号 S0080518110003，SFC CE Ref: BMX565；王雷，SAC 执业证书编号 S0080118040030，SFC CE Ref: BNN451；厍静兰，SAC执业证书编号 S0080120080100

    　　火炬电子(603678.SH)：维持 跑赢行业

    　　前三季度归母净利润增长46.3%，电容和新材料业务均呈现高景气公司公布2020 年前三季度业绩：营收24.74 亿元，YoY +43.28%；归母净利润4.25 亿元，YoY +46.28%。3Q20 单季度实现营收9.76 亿元，YOY +46.39%，实现归母净利润1.51 亿元，YOY +94.67%。业绩略超我们预期，主要原因是自产元器件业务增长较快。我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变，2020~2021 年营收分别是36.03 亿、46.56 亿元，归母净利润5.3 亿、6.78 亿元，当前股价对应2020 年36.3 倍和2021 年28.3 倍市盈率，我们维持“跑赢行业”评级和53.11 元目标价不变，对应2020/2021 年市盈率分别是45.4 倍/35.4 倍，潜在涨幅25.1%。

    　　**尹会伟，SAC 执业证书编号 S0080519120004；孔令鑫，SAC 执业证书编号 S0080514080006，SFC CE Ref: BDA769

    　　华宇软件(300271.SZ)：维持 跑赢行业

    　　订单快速增长，未来增长动力充足

    　　华宇软件公布2020 年三季报。公司20 年前三季度营收15.28 亿元，同比-30.56%；归母净利润0.39 亿元，同比-88.31%；公司20Q3 营收6.91 亿元，同比-16.55%；归母净利润0.23 亿元，同比-78.95%。业绩符合预期。 订单持续改善，为未来增长注入动力。疫情延后了项目验收和收入确认，但存在边际改善趋势。毛利率仍有下滑趋势，现金流改善明显。

    　　考虑到公司订单的快速增长，我们上调2020/2021 年收入预测至46.07/66.79 亿元，上调幅度+9.34%/24.14%；同时考虑信创业务拉低毛利率的趋势，我们基本维持2020 年盈利预测不变，并下调2021 年净利润8.11%预测至8.28 亿元,维持32 元目标价，对应2020 年37.6x P/E，较当前股价有39.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　**黄丙延，SAC 执业证书编号 S0080519050003；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933