国元早安直通车
医药
1、凯普生物（300639）2020 三季报点评：Q3 业绩表现超预期，各业务全面向好
2020 年10 月22 日，公司发布2020 三季报：公司2020 前三季度实现营收9.17 亿元，同比增长77.10%，归母净利润2.73 亿，同比增长160.29%，扣非归母净利润2.65 亿元，同比增长167.12%。
新冠检测业务驱动Q3 高增长，持续受益常态化检测需求受疫情影响，公司第三方检测实验室业务需求激增，叠加常规核酸检测业务基本恢复，公司Q3 业绩高速增长。从单季度看，公司Q3 实现营收4.11 亿元（+105.01%），归母净利润为1.44 亿元（+219.81%），业绩增速超市场预期。前三季度毛利率为76.4%，同比下降4.79pct，预计主要系高毛利率的核酸试剂盒上半年受国内医院诊疗量下降影响而销量占比下滑所致，净利率32.66%，同比增加13.71pct，盈利能力大幅提升，预计主要系费用下降所致。随着国内进入常态化检测需求阶段，卫健委积极推动二三级医院等医疗机构的核酸检测实验室建设，同时海外疫情持续发酵利好国内新冠核酸检测试剂出口，公司核酸检测业务或持续受益。
三费表现良好，经营性现金流大幅改善
2020 前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.39%（-12.74pct）、9.72%（-7.72pct）、-0.05%（-0.17pct），费用控制良好，其中销售费用率和管理费用率降幅较大，预计主要系公司营收大幅增加而费用增速低于营收增速所致，财务费用降低主要系公司利息收入增加所致。经营性活动现金流净额为1.21 亿元，同比增长142.78%，改善明显。
STD 十联检获批放量在即，PCR 实验室建设利好各项业务2020 年公司STD 十联检产品获批上市，成为国内首个获批的十联检产品，进院先发优势明显，预计第四季度开始放量，有望成为拳头产品持续贡献业绩增量。同时国家卫建委加速推动国内PCR 核酸检测实验室建设，公司或将通过与医院共建核酸检测实验室的方式快速协同提升HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂在医院终端的渗透率，支撑公司营收长期稳定增长。
投资建议与盈利预测
在疫情影响下，公司ICL 业务发力明显，PCR 实验室的加速建设或成为公司营收长期增长的驱动力。考虑到三季度超预期的业绩表现，我们预计 2020-2022 年营收为 13.10/ 15.34/ 17.85 亿元，同比增长 79.53%/ 17.17%/ 25.70%，归母净利润为 3.39/ 3.99/ 5.11 亿元，同比增长 129.82%/ 17.82%/ 28.16%，EPS 分别为 1.41/ 1.66/ 2.13 元，对应 PE 为 35/ 30/ 24X，维持“买入”评级。
核酸检测实验室建设不及预期；研发不及预期；市场竞争风险；政策变化。
分析师：常启辉（执业证书：S0020517090001），联系人：刘慧敏2、博瑞医药（688166）2020 三季报点评：Q3 业绩表现靓丽，持续布局高难仿品种事件：
2020 年10 月22 日，公司公告2020 三季报：2020 前三季度实现营收5.1 亿元，同比增长62.86%，归母净利润1.22 亿元，同比增长90.89%，扣非后归母净利润1.15 亿元，同比增长107.44%。
国元观点：
Q3 单季度业绩表现优异，毛利率维持高水平从单季度业绩表现看，公司Q3 实现营收2.07 亿元，同比大幅增长100.82%，环比增长19.43%，归母净利润为0.48 亿元，同比增长114.17%，环比增长20.94%，业绩表现亮眼，预计营收占比最大的产品销售业务高速增长是主要贡献因素，包括海外市场芬净类和莫司类产品的快速增长，恩替卡韦片6 月份开始出口美国，以及国内磺达肝癸钠和注射用醋酸卡泊芬净在国内开始上市销售等驱动因素。前三季度毛利率为58.17%，同比下降3.86pct，预计系产品销售结构调整所致，但仍维持较高水平，净利率为23.85%，同比增长3.5pct，盈利能力略有提升，预计主要系公司费用率下降所致。前三季度研发费用率为18.39%，高比例的研发投入保障公司持续布局新产品管线，进一步提升公司核心竞争力。
三费控制良好，现金流大幅改善
公司成本控制良好，2020 前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%（-0.94pct）、9.00%（-2.84pct）和 0.10%（+1.12pct），其中管理费用率下降预计主要系公司通过加强费用管控导致人员薪酬支出等费用增幅较小，财务费用率增加主要系汇兑损失同比增加所致。经营性现金流净额为0.89亿元，同比增长1260.87%，主要系营收同比大幅增加、营运成本控制良好，同时营运资本保持在合理水平。
恩替卡韦进军海外制剂市场，布局高难仿品种持续打造产品护城河今年6 月公司恩替卡韦片正式出口美国，标志着公司在国内完成原料药制剂一体化后，开始参与国际市场制剂竞争。公司积极布局补铁剂、吸入制剂、艾日布林等高难仿、前景广阔的产品，其中羧基麦芽糖铁预计2022 年全球销售规模达14 亿美元，FDA 仅批准了2 个原料药DMF，竞争环境宽松，公司原料药获批后可以快速抢占市场份额，同时已经和美国制剂研发公司合作，供给其原料药并待其制剂上市后享受持续稳定的权益分成收入。吸入制剂仿制壁垒极高，市场空间广阔，公司和博诺康源成立的合资子公司将专注吸入制剂原料药业务，有望贡献新的盈利增长点。
投资建议与盈利预测
公司原料药聚焦于高技术壁垒产品，竞争环境较为宽松，拥有原料药制剂一体化优势，议价能力强，多种盈利模式并行，全球多市场、产业链多环节均是利润贡献点，储备产品丰富，包括艾日布林、补铁剂、吸入制剂等高壁垒品种，随着后续产品逐渐实现商业化销售，我们预计公司20-22 年营收为7.71/ 10.07/ 13.40 亿元，增速为53.21%/ 30.59%/ 33.07%，归母净利润为2.00/ 3.17/ 4.92 亿元，增速为79.61%/ 58.93%/ 55.11%，20-22 年EPS 为0.49/ 0.77/ 1.20 元/股，PE 为116/ 73/ 47 倍，考虑到公司布局产品逐渐进入到商业化阶段、国内国外销售释放确定性增强、管线产品具有竞争优势，维持“增持”评级。
风险提示
研发进度不及预期，疫情恢复不及预期，技术收入波动风险，汇率风险。
分析师：常启辉（执业证书：S0020517090001），联系人：刘慧敏
计算机
海康威视(002415.SZ)：营收增长逐季加速，毛利率回归正常水平事件：
公司于10 月23 日晚发布《2020 年第三季度报告》。2020 年前三季度，公司实现营业收入420.21 亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润84.39 亿元，同比增长5.13%。2020 年前三季度，公司销售毛利率为47.71%，较上年同期提高1.27pct。
点评：
前三季度营业收入增速逐季向好，经营性现金流净额改善明显第三季度，公司实现营业收入177.50 亿元，同比增长11.53%，增速呈现逐季改善的良好态势。第三季度，公司实现归母净利润38.15 亿元，同比增长0.12%，增速较低的主要原因是：人民币在三季度快速升值，汇兑损失带来的财务费用约5 亿元，而去年同期约有4 亿的汇兑收益。第三季度，公司热成像产品恢复到常规产品的销售节奏，随着公司收入结构回到了相对比较正常的状态，销售毛利率也回归到比较正常的水平。前三季度，公司经营性现金流净额达55.35 亿元，相比去年同期改善明显，原因是：第三季度应收回款环比有所改善；去年同期加强备货导致大额现金支出。
第三季度三大BG 均实现正增长，创新业务继续保持快速发展势头国内业务方面，三季度在二季度的基础上进一步恢复，3 大BG 均实现了正增长。EBG 增速领先，主要受益于企业数字化转型需求持续释放，降本增效大趋势下需求从安保部门拓展到生产技术等部门。PBG 增速在二季度回正后，三季度继续有所回升，部分细分领域的政府投资有所恢复。SMBG 增速企稳回正，上半年中小企业受到疫情冲击较大，三季度渠道市场逐步复苏。创新业务方面，前三季度继续保持快速增长，实现营业收入约44 亿，同比增长接近50%，其中，萤石互联网业务的独立上市工作有序进行中。
受疫情影响，不同国家之间的收入增长情况差异较大前三季度，疫情仍然是影响海外业务收入增速的最大因素。疫情控制较好的国家和地区，销售收入增长较好，已基本接近疫情前的增长水平。部分国家和地区，如印度、非洲、拉美等，疫情情况依然严峻。美国业务近两年连续受到政治和疫情等方面的不利影响，美国市场继续负增长，整体占比继续萎缩。第四季度，仍然需要重点关注各个国家和区域疫情反复的情况，疫情反复对正常业务开展仍然会造成很大的不确定性。
投资建议与盈利预测
作为全球安防龙头，公司在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势。考虑到新冠肺炎疫情对海内外市场的影响，小幅下调公司2020-2022 年营业收入至632.43（下调42.35）、741.40（下调51.77）、862.93（下调62.79）亿元，同时，小幅下调归母净利润至135.76（下调8.10）、158.21（下调8.51）、184.23（下调7.71）亿元，对应PE 为26.95、23.13、19.86 倍。考虑到公司的行业地位、过去三个季度营业收入增速逐季改善、过去五年PE 主要运行在20-40 倍之间等因素，小幅上调公司2020 年的目标PE 至32倍，对应目标价为46.40 元，维持“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期，企业数字化转型的需求不及预期，海外市场拓展不及预期，创新业务发展不及预期，行业竞争加剧等。
分析师：耿军军（执业证书：S0020519070002），联系人：陈图南
传媒
吉比特（603444）2020 年三季报点评：Q3 新游带动收入增长，推广期成本费用阶段性上升事件：
公司发布2020 年三季报。
点评：
2020 年前三季度收入增速稳定，为《最强蜗牛》提供推广服务拉低毛利率，新游推广期带动销售费用阶段性上升
2020 年前三季度实现营业收入20.50 亿元，同比增长31.79%，主要为《最强蜗牛》港澳台版、《不朽之旅》、《魔渊之刃》《荣誉指挥官》等新游上线贡献增量。实现归母净利润7.95 亿元，同比增长18.62%。
其中2020Q3 单季度营业收入6.4 亿元，同比增长32.20%，归母净利润2.45 亿元，同比增长19.65%。前三季度归母净利润增速小于营收增速，主要为：1）为参股公司青瓷数码自研自发产品《最强蜗牛》提供买量推广导致推广成本上升，考虑到Q3 处于初上线阶段营销支出较高，后期买量投入将逐步减少，利润率有望回升。前三季度共确认投资收益9629.45 万元，其中对联营及合营企业4753.37 万元，主要由青瓷贡献；2）游戏授权金摊销增加；3）2020 Q2 起不再对外部研发商的游戏分成支出进行摊销；4）预提业绩奖金。Q3 销售费用1.01 亿元，同比增长63.98%，销售费用率为15.78%，较去年同期上升3pct.，主要为本季度新游集中上线，推广费用阶段性提升。
《问道手游》国庆福利服活动拉动排名，新游陆续上线2020Q3《问道手游》流水有所下滑，主要为前期运营事故补偿及推广活动较少。9 月下旬《问道手游》开启国庆福利服，为一年四次重要活动推广期之一，带动畅销榜排名上升至22 位，10 月13 日上线卡牌手游《巨像骑士团》表现良好，畅销榜排名55 位。《摩尔庄园》已完成社交玩法测试，《一念逍遥》目前在测试调优阶段，今年Q4 有望上线。
储备产品多款已获版号
公司储备产品十余款，包含Roguelike、MMO、放置、模拟经营等品类，《摩尔庄园》（TapTap 评分9.6，官网预约数451 万）、《一念逍遥》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《复苏的魔女》、《白之物语》已取得版号。
投资建议与盈利预测
《问道手游》稳定运营，雷霆游戏平台代理精品手游扩充品类矩阵，通过吉相资本深度合作优质研发商。
我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为15.32/17.87/19.77，对应PE30x/26x/23x，维持“买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
分析师：李典（执业证书：S0020516080001），联系人：路璐
